Thyssenkrupp verkauft jetzt die Konzernidee

Die geplante Abspaltung von tk accelis zeigt, wie radikal der Industriekonzern seine alte Struktur zerlegt – doch Cashflow, Stahl und Wasserstoff bleiben unbequem

 

Manchmal entsteht Börsenfantasie nicht aus einem neuen Produkt, sondern aus dem Versprechen, einen alten Konzern endlich lesbarer zu machen. Thyssenkrupp steht genau an diesem Punkt. Nach Marine Systems, Nucera, Stahlumbau und weiteren Portfoliomaßnahmen rückt nun das Materialhandelsgeschäft in den Mittelpunkt. Der Markt sieht darin mehr als eine organisatorische Maßnahme. Er handelt die Frage, ob aus einem schwerfälligen Mischkonzern mehrere besser bewertbare Industrieeinheiten werden können.

Thyssenkrupp (DE0007500001) hat die nächste große Strukturentscheidung auf den Tisch gelegt. Der Konzern will 49 % der Materials-Services-Sparte, die inzwischen unter dem Namen tk accelis geführt wird, abspalten und separat an die Börse bringen. Eine außerordentliche Hauptversammlung soll am 7. August darüber entscheiden. Thyssenkrupp will 51 % behalten und damit ein Modell wählen, das an die Ausgliederung von Marine Systems erinnert.

Das ist kein Detail am Rand. Materials Services ist gemessen am Umsatz einer der wichtigsten Bausteine des Konzerns. Reuters bezifferte den Jahresumsatz der Sparte zuletzt auf 11,4 Mrd. Euro und verwies darauf, dass der Bereich rund ein Drittel der Konzernumsätze sowie rund 15.500 Beschäftigte umfasst. Die Reuters-Meldung zur geplanten Abspaltung macht damit deutlich, dass Thyssenkrupp nicht nur Randaktivitäten sortiert, sondern einen weiteren Kern des alten Konzerns kapitalmarktfähig machen will.

 

Die Aktie handelt nicht Stahl, sondern Entflechtung

 

Der heutige Kursverlauf passt zu dieser Lesart. Am Donnerstagnachmittag wurde die Thyssenkrupp-Aktie auf Xetra je nach Zeitpunkt im Bereich um rund 11 Euro gesehen und lag damit spürbar über dem Vortag. Einzelne Kursquellen wiesen für den 25. Juni ein Plus von rund 3 % aus, wobei Handelsplatz und Uhrzeit leicht unterschiedliche Werte liefern. Wichtig ist weniger die zweite Nachkommastelle als die Richtung: Anleger reagieren weiter auf Fortschritte im Konzernumbau.

Damit hat sich die Wahrnehmung der Aktie sichtbar verschoben. Thyssenkrupp wird derzeit nicht nur als Stahlwert gelesen, obwohl Steel Europe weiterhin ein zentrales Thema bleibt. Der Markt bewertet zunehmend die Möglichkeit, dass einzelne Einheiten mit eigenem Profil, eigener Kapitalmarktlogik und klarerer Ergebnisverantwortung mehr wert sein könnten als der alte Verbund.

Genau darin liegt die Chance, aber auch die Gefahr. Abspaltungen können Bewertungsabschläge abbauen. Sie ersetzen aber keine operative Ertragskraft. Wenn die Einheiten nach der Entflechtung weiterhin zyklisch, margenschwach oder cashintensiv bleiben, ist die neue Struktur nur ein besser sortierter Problemkasten.

Die entscheidende Botschaft der vergangenen Wochen lautet deshalb nicht einfach: Thyssenkrupp spaltet etwas ab. Sie lautet: Thyssenkrupp versucht, den Kapitalmarkt von einer Holding-Logik zu überzeugen. CEO Miguel López hatte diese Richtung bereits mit der Strategie ACES 2030 beschrieben. Der Konzern soll nicht mehr wie ein klassischer Industriekonglomerat wirken, sondern als Dach für eigenständigere Unternehmen mit klarerem Profil.

 

Q2 war besser, aber nicht sauber genug für Entwarnung

 

Die jüngsten Quartalszahlen liefern dafür eine gemischte Grundlage. Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2025/2026 stieg der Auftragseingang um 32 % auf 10,6 Mrd. Euro. Der Haupttreiber war Marine Systems, unter anderem durch weitere U-Boote der Klasse 212CD für Norwegen und zusätzliche Aufträge im Marineelektronikgeschäft. Der Umsatz ging dagegen leicht auf 8,4 Mrd. Euro zurück.

Auf der Ergebnisseite sah das Bild besser aus. Das bereinigte EBIT verbesserte sich von 19 Mio. Euro im Vorjahr auf 198 Mio. Euro. Thyssenkrupp verweist dabei auf operative Fortschritte und Effekte des APEX-Programms. In der Q2-Mitteilung des Konzerns fällt aber ebenso auf, dass unter dem Strich nur 1 Mio. Euro Nettoergebnis nach Minderheiten blieb. Das ist keine Ergebnisqualität, mit der eine Aktie dauerhaft nur über Restrukturierungsfantasie steigen sollte.

Der Free Cashflow vor M&A verbesserte sich zwar auf minus 327 Mio. Euro nach minus 569 Mio. Euro im Vorjahr. Positiv ist das dennoch nur relativ. Thyssenkrupp bleibt im laufenden Umbau ein Konzern, der Kosten für Restrukturierung, Stahlumbau, Portfolioarbeit und zyklische Märkte gleichzeitig tragen muss.

 

Der Chart erzählt von Hoffnung, nicht von Ruhe

 

Nach dem starken Lauf seit den Tiefs des vergangenen Jahres ist die Aktie kein vernachlässigter Substanzwert mehr. Kurse im Bereich von rund 11 Euro liegen deutlich über dem 52-Wochen-Tief, aber weiterhin unter dem im Februar markierten Jahreshoch. Damit handelt der Markt eine Zwischenlage: Die Turnaround-Fantasie ist zurück, doch sie ist noch nicht vollständig bestätigt.

 

 

 

Das macht den Titel anfällig für beide Richtungen. Weitere Strukturfortschritte können schnell neue Fantasie freisetzen, weil viele Anleger Thyssenkrupp jahrelang mit einem Konglomeratsabschlag betrachtet haben. Gleichzeitig ist der Kurs nach der Erholung empfindlicher geworden. Jede Verzögerung bei der Abspaltung, jeder Rückschlag im Stahlgeschäft oder jede Verschärfung beim Cashflow kann die Turnaround-Erzählung wieder beschädigen.

 

tk accelis ist mehr als ein Handelsgeschäft

 

Materials Services klingt auf den ersten Blick wenig spektakulär. Stahl, Werkstoffe, Lagerhaltung, Verarbeitung und Supply-Chain-Dienstleistungen sind keine Börsenstory, die sich mit KI oder Rüstung vergleichen lässt. Genau deshalb könnte die geplante Abspaltung aber wichtig sein. Ein eigenständigerer tk-accelis-Wert wäre leichter an operativen Kennzahlen, Margen, Working Capital und internationaler Expansion zu messen.

Thyssenkrupp hat die Sparte in den vergangenen Jahren stärker in Richtung integrierter Material- und Lieferkettenlösungen entwickelt. Im zweiten Quartal meldete der Konzern bei Materials Services höhere Umsätze, unter anderem durch das Distributionsgeschäft in Nordamerika und den internationalen Handel. Hinzu kamen Effizienzmaßnahmen, Kostensenkungen und bessere Preise. Diese Mischung ist für Anleger interessanter als ein reiner Volumenhandel mit niedrigen Margen.

Dennoch bleibt der Bereich zyklisch. Wenn Industrieproduktion, Stahlpreise oder Lagerzyklen drehen, können Umsatz und Ergebnis schnell unter Druck geraten. Eine Börsennotiz würde diese Schwankungen nicht beseitigen, sondern transparenter machen. Der Vorteil läge in der Sichtbarkeit. Der Nachteil läge darin, dass der Kapitalmarkt dann jeden Lagerzyklus unmittelbarer bewertet.

 

Stahl bleibt der politische und finanzielle Knoten

 

So sehr die Abspaltungsfantasie den Kurs stützt: Steel Europe bleibt der Teil, an dem die alte Thyssenkrupp-Schwere am deutlichsten hängt. Im zweiten Quartal profitierte der Bereich von niedrigeren Rohstoff- und Energiekosten sowie ersten Effekten der Restrukturierung. Gleichzeitig ging der Umsatz preisbedingt zurück. Der Konzern hat seine Verkaufsabsicht für den HKM-Anteil an Salzgitter weiter vorangetrieben; der Vollzug war für Anfang Juni vorgesehen.

Der Stahlumbau ist damit nicht nur eine operative Aufgabe, sondern auch ein politisches Projekt. Dekarbonisierung, europäische Schutzmaßnahmen, Energiepreise, Nachfrage aus der Industrie und Beschäftigungssicherung greifen ineinander. Für Anleger ist das unbequem, weil Steel Europe einerseits Ergebnisbeiträge liefern soll, andererseits hohe Restrukturierungs- und Transformationskosten bindet.

Hier entscheidet sich, wie glaubwürdig die Holding-Story wirklich ist. Ein Konzern kann Einheiten abspalten, um die Struktur zu vereinfachen. Aber der Kapitalmarkt wird am Ende fragen, was mit dem schwierigsten Rest passiert. Thyssenkrupp braucht deshalb nicht nur erfolgreiche Börsengänge, sondern eine belastbare Lösung für den Stahlblock.

Der zweite schwierige Punkt liegt im Wasserstoff. Thyssenkrupp Nucera meldete für das zweite Quartal zwar einen fast vervierfachten Auftragseingang von 316 Mio. Euro und einen höheren Auftragsbestand von 732 Mio. Euro. Zugleich belasteten Sonderthemen Umsatz und Ergebnis massiv. Der Umsatz sank im Quartal auf 50 Mio. Euro, das EBIT lag bei minus 65 Mio. Euro. Die Nucera-Zahlen zum zweiten Quartal zeigen damit den Widerspruch des Wasserstoffmarkts: Aufträge kommen, aber Profitabilität und Projektkosten bleiben die eigentliche Bewährungsprobe.

 

Marine Systems bleibt der Fantasieanker

 

Der stärkste Gegenpol zu Stahl und Wasserstoff bleibt Marine Systems. Die Aufträge im zweiten Quartal zeigen, warum der Bereich für die Thyssenkrupp-Story so wichtig geworden ist. U-Boote, Marineelektronik und langfristige Verteidigungsprogramme passen in ein Marktumfeld, in dem europäische Sicherheitsausgaben strukturell steigen.

Für den Konzernumbau ist Marine Systems doppelt wertvoll. Operativ liefert der Bereich Auftragsdynamik. Strategisch zeigt er, wie Thyssenkrupp einzelne Einheiten eigenständiger positionieren kann. Genau dieses Muster soll nun offenbar auch bei tk accelis funktionieren: Kontrolle behalten, aber den Kapitalmarkt stärker in die Bewertung einzelner Geschäftsteile einbeziehen.

Der Unterschied liegt jedoch in der Storyqualität. Marine Systems profitiert von Verteidigungsfantasie, langen Programmen und politischem Rückenwind. tk accelis muss stärker über Effizienz, Margen und Working Capital überzeugen. Das ist weniger emotional, aber möglicherweise berechenbarer.

 

Die Prognose bleibt ein nüchterner Gegenpol zur Börsenfantasie

 

Thyssenkrupp bestätigte für das Geschäftsjahr 2025/2026 die zentralen Ergebnis- und Cashflow-Ziele. Erwartet wird weiterhin ein bereinigtes EBIT zwischen 500 Mio. und 900 Mio. Euro. Der Free Cashflow vor M&A soll zwischen minus 600 Mio. und minus 300 Mio. Euro liegen. Für das Nettoergebnis rechnet der Konzern unverändert mit einer Spanne von minus 800 Mio. bis minus 400 Mio. Euro.

Diese Prognose ist der Realitätsanker im aktuellen Kursbild. Die Aktie kann steigen, weil die Strukturfantasie plausibler wird. Aber das laufende Geschäftsjahr bleibt unter dem Strich verlustträchtig. Zudem senkte Thyssenkrupp die Umsatzerwartung leicht auf minus 3 % bis 0 % gegenüber dem Vorjahr. Begründet wurde dies unter anderem mit verzögerter Umsatzrealisierung bei Decarbon Technologies und einem veränderten Produktmix bei Steel Europe.

Damit entsteht ein ungewöhnliches Spannungsfeld. Der Kapitalmarkt bezahlt nicht die Gegenwart, sondern die Aussicht auf einen besser strukturierten Konzern. Je weiter die Aktie steigt, desto weniger darf diese Aussicht abstrakt bleiben.

 

Aus dem alten Thyssenkrupp wird kein einfacher Wert

 

Die geplante Abspaltung von tk accelis ist ein wichtiger Schritt, weil sie die alte Konglomeratslogik weiter aufbricht. Zusammen mit Marine Systems, Nucera, dem Stahlumbau und den kleineren Portfoliomaßnahmen entsteht tatsächlich ein anderes Thyssenkrupp. Der Konzern wird transparenter, beweglicher und für Anleger leichter in Einzelteile zerlegbar.

Doch gerade diese neue Lesbarkeit macht die Aktie anspruchsvoller. Nach der Entflechtung verschwinden die operativen Probleme nicht hinter einer großen Konzernüberschrift. Stahl muss seine Restrukturierung liefern. Nucera muss zeigen, dass Wasserstoffaufträge irgendwann profitabel werden. Materials Services muss als tk accelis beweisen, dass aus einem Materialhändler ein höher bewertbarer Supply-Chain-Dienstleister werden kann. Marine Systems muss die Verteidigungsfantasie in Ergebnisqualität übersetzen.

Thyssenkrupp hat also wieder eine Börsengeschichte. Das allein ist nach den schwierigen Jahren bereits bemerkenswert. Ob daraus ein dauerhafter Anlagefall wird, hängt nun weniger von der nächsten Schlagzeile ab als von der Fähigkeit, jeden einzelnen Baustein operativ besser zu machen. Der Umbau verkauft sich gerade gut. Jetzt muss er auch verdienen.

 

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25.06.2026 - Christian Teitscheid

 

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