Deutsche Bank wird an der Börse neu vermessen

Rekordergebnis, starke Investmentbank und ein weiterer Aktienrückkauf verändern den Bewertungsrahmen – doch der höhere Kurs verlangt nun dauerhaft zweistellige Renditen

 

Die Deutsche Bank hat ein Problem verloren, das sie über Jahre begleitet hat: Sie muss den Kapitalmarkt nicht mehr davon überzeugen, überhaupt verlässlich Geld verdienen zu können. Nach einem Rekordhalbjahr geht es inzwischen um eine anspruchsvollere Frage. Wie viel der neuen Ertragskraft ist nachhaltig – und welchen Preis darf die Börse dafür zahlen? Der heute gestartete Aktienrückkauf verschärft diese Diskussion, weil er zeigt, dass aus Gewinnen zunehmend tatsächlich Kapital für die Aktionäre wird.

Deutsche Bank (DE0005140008) hat das erste Halbjahr 2026 mit einem Nachsteuergewinn von 4,1 Mrd. Euro abgeschlossen. Allein im zweiten Quartal wurden 1,9 Mrd. Euro erreicht, 10 % mehr als ein Jahr zuvor und ein neuer Höchstwert für ein zweites Quartal. Die Erträge legten um 9 % auf 8,5 Mrd. Euro zu. Gleichzeitig verbesserte sich die Nachsteuerrendite auf das materielle Eigenkapital auf 11,0 %.

Solche Zahlen hätten vor einigen Jahren noch vor allem als Sanierungserfolg gegolten. Heute reichen sie weiter. Die Bank beginnt, Kapital nicht mehr primär als Sicherheitspuffer zu behandeln, sondern als aktiv steuerbare Ressource. Am heutigen 25. August startet ein neues Rückkaufprogramm über 500 Mio. Euro. Erst am 21. August war das vorherige Programm über 1 Mrd. Euro abgeschlossen worden.

Die Aktie spiegelt diesen Wahrnehmungswechsel bereits wider. Am Dienstagvormittag wurde der Titel auf Xetra im Bereich von rund 33 Euro gehandelt und bewegt sich damit nicht weit unter den zuletzt erreichten Jahreshöchstständen. Nach dem kräftigen Anstieg der vergangenen Jahre kauft der Markt deshalb keine klassische Turnaround-Wette mehr. Er kauft die Erwartung, dass Deutsche Bank ihre höhere Profitabilität verstetigen kann.

 

Der Rückkauf ist mehr als Kurspflege

 

Der Zeitpunkt des neuen Programms ist analytisch interessant. Beim gerade abgeschlossenen Rückkauf erwarb Deutsche Bank 35,7 Mio. eigene Aktien beziehungsweise 1,87 % des Grundkapitals. Der volumengewichtete Durchschnittspreis lag nach Unternehmensangaben bei 28,00 Euro. Nun werden weitere 500 Mio. Euro eingesetzt – erstmals ausdrücklich aus dem Nettogewinn des laufenden Geschäftsjahres.

Die Mitteilung zum neuen Aktienrückkauf zeigt damit eine entscheidende Veränderung der Kapitalgeschichte. Für 2026 strebt die Bank eine Gesamtausschüttungsquote von 60 % an. Steigt die harte Kernkapitalquote nachhaltig über 14 %, sieht das Management darüber hinaus Spielraum für zusätzliche Ausschüttungen.

Für Aktionäre ist das wichtiger als ein kurzfristiger Kurseffekt. Rückkäufe reduzieren die Aktienzahl und verteilen künftige Gewinne rechnerisch auf weniger Anteile. Entscheidend ist jedoch, dass diese Ausschüttungen nicht zulasten einer ohnehin dünnen Kapitalbasis erfolgen. Genau hier sieht Deutsche Bank inzwischen komfortabler aus.

Die CET1-Quote lag Ende Juni bei 13,9 % und damit innerhalb der eigenen operativen Zielspanne von 13,5 bis 14,0 %. Die bereits geplanten Ausschüttungen sind darin berücksichtigt. Der Rückkauf ist deshalb weniger ein Versuch, den Aktienkurs künstlich zu stützen, als ein Signal, dass die Bank ihrer organischen Kapitalbildung mittlerweile vertraut.

Damit verschiebt sich auch die Beurteilung der Aktie. Jahrelang war der Abschlag auf andere große Banken eng mit Rechtsrisiken, schwacher Profitabilität und Zweifeln am Geschäftsmodell verbunden. Heute muss der Markt stärker darüber diskutieren, wie hoch der Abschlag noch sein sollte, wenn zweistellige Eigenkapitalrenditen und größere Ausschüttungen wiederholt erreicht werden.

 

Die Investmentbank liefert – und schafft damit ein neues Risiko

 

Ausgerechnet der Geschäftsbereich, der historisch immer wieder für die Volatilität der Deutschen Bank stand, trägt derzeit erheblich zur Stärke bei. Im zweiten Quartal erreichte das Geschäft mit festverzinslichen Wertpapieren und Währungen Rekorderträge von 2,6 Mrd. Euro. Gegenüber dem Vorjahr war das ein Anstieg um 16 %. Im eigentlichen FIC-Handelsgeschäft betrug das Wachstum sogar 27 %.

Auch Investment Banking & Capital Markets zog deutlich an. Die Erträge stiegen um 36 % auf 559 Mio. Euro. Aktienemissionen und Beratung waren besonders stark, der Marktanteil in EMEA erhöhte sich nach Angaben der Bank auf 4,1 %. Die Investmentbank kam dadurch auf eine Nachsteuerrendite auf das materielle Eigenkapital von 13,4 % und eine Aufwand-Ertrag-Relation von 53 %.

Der Halbjahresbericht der Deutschen Bank liefert damit ein starkes Argument für die Neubewertung. Das Problem liegt gerade in der Stärke selbst. Handelsumsätze reagieren auf Volatilität, Kundenaktivität, Zinserwartungen und Kapitalmarktbedingungen. Ein Rekordquartal darf deshalb nicht einfach linear fortgeschrieben werden.

Das unterscheidet die Deutsche Bank von einem reinen Gebühren- oder Einlagengeschäft. Ein besonders gutes Kapitalmarktjahr kann Renditen schnell nach oben treiben. Für eine dauerhaft höhere Bewertung benötigt die Bank jedoch genügend Erträge aus Geschäftsbereichen, die weniger vom nächsten Handelsquartal abhängen.

 

Die ruhigeren Geschäfte werden für die Bewertung wichtiger

 

Genau deshalb lohnt sich der Blick abseits der Investmentbank. Die Unternehmensbank erreichte im zweiten Quartal eine Rendite auf das materielle Eigenkapital von 16,4 %. Das Kreditvolumen stieg gegenüber dem Vorjahr um 8 Mrd. Euro beziehungsweise 7 %, vor allem durch Handelsfinanzierungen. Die Einlagen nahmen um 26 Mrd. Euro oder 9 % zu.

Das ist für die langfristige Deutsche-Bank-Story wertvoll, weil Cash Management, Zahlungsverkehr, Trade Finance und Firmenkundeneinlagen weniger spektakulär als Handelsgewinne sind, aber eine stabilere Kundenbindung erzeugen. Gerade in einem unsicheren geopolitischen und handelspolitischen Umfeld kann die globale Infrastruktur einer Großbank hier wieder stärker monetarisiert werden.

Die Ernennung zur ersten europäischen Renminbi-Clearingbank passt in dieses Bild. Die chinesische Zentralbank hat Deutsche Bank im August mit dem RMB-Clearing in Frankfurt betraut. Dadurch können europäische Banken und Unternehmen Renminbi-Transaktionen direkter über die Deutsche Bank abwickeln.

Die Ernennung zur RMB-Clearingbank wird kurzfristig keine Milliarden in die Gewinnrechnung spülen. Strategisch ist sie trotzdem interessant. Sie stärkt ausgerechnet den Teil der „Globalen Hausbank“, bei dem internationales Netzwerk, Zahlungsverkehr und Unternehmensbeziehungen einen strukturellen Vorteil gegenüber kleineren Wettbewerbern darstellen können.

 

Auch Vermögensverwaltung und Privatkundengeschäft müssen tragen

 

Ein höherer Bewertungsmultiplikator braucht zudem mehr Kapitalleichtes Geschäft. Hier macht die Entwicklung der verwalteten Vermögen Fortschritte. In der Privatkundenbank stieg das Kundenvermögen im zweiten Quartal um 25 Mrd. Euro auf 846 Mrd. Euro. Allein Anlageprodukte verzeichneten Zuflüsse von 8 Mrd. Euro. Im Wealth Management lagen die Erträge 11 % über dem Vorjahresniveau.

Auch die Vermögensverwaltung lieferte. Die Verwaltungsgebühren erhöhten sich um 13 %, während das verwaltete Vermögen allein im Quartal um 97 Mrd. Euro zulegte. Darin enthalten waren Rekord-Nettozuflüsse von 25 Mrd. Euro, insbesondere in Geldmarkt- und passive Produkte.

Diese Entwicklung ist für Deutsche Bank fast unspektakulär wichtig. Mehr verwaltetes Kundenvermögen erzeugt Gebühren, ohne dieselbe Kapitalbindung wie ein wachsendes Kredit- oder Handelsbuch. Genau solche Erträge braucht der Konzern, wenn die Profitabilität weniger abhängig vom nächsten starken FIC-Quartal werden soll.

 

Der Aktienkurs handelt inzwischen Qualität statt Rettung

 

Im Bereich um 33 Euro hat sich die Ausgangslage deutlich verändert. Noch immer liegt die Aktie unter Bewertungen vieler großer amerikanischer Banken. Aber der historische Abschlag lässt sich nicht mehr so leicht mit einer strukturell zu niedrigen Profitabilität erklären. Deutsche Bank verdient inzwischen mehr, schüttet mehr aus und hält gleichzeitig eine solide Kapitalquote.

Das macht den Kurs jedoch anspruchsvoller. Wer die Aktie heute kauft, kann nicht mehr darauf setzen, dass schon die Normalisierung des Geschäfts zu einer Neubewertung führt. Ein großer Teil dieser Normalisierung ist erfolgt. Der nächste Schritt hängt davon ab, ob 10 bis 12 % Rendite auf das materielle Eigenkapital nicht nur in guten Quartalen, sondern durch unterschiedliche Marktphasen hindurch erreichbar sind.

 

 

 

Die Risikovorsorge bleibt der unterschätzte Prüfstein

 

Bankgewinne lassen sich nicht allein an Erträgen und Kosten beurteilen. Mindestens ebenso wichtig ist, was im Kreditbuch passiert. Die Risikovorsorge lag im zweiten Quartal bei 460 Mio. Euro und damit 11 % unter dem ersten Quartal. Deutsche Bank erwartet für das Gesamtjahr eine Verbesserung der zugrunde liegenden Kredittrends gegenüber 2025.

Das Umfeld bleibt trotzdem nicht harmlos. Schwächere Konjunktur, Immobilienfinanzierungen, Unternehmensinsolvenzen und geopolitische Belastungen können Kreditrisiken schnell verändern. Hinzu kommt, dass Deutsche Bank weiter notleidende Positionen abbaut. Niedrige Risikovorsorge ist deshalb positiv, sollte aber nicht zur dauerhaft fixen Annahme in Bewertungsmodellen werden.

Auch Kosten bleiben eine offene Baustelle. Die zinsunabhängigen Aufwendungen stiegen im ersten Halbjahr um 3 % auf 10,5 Mrd. Euro. Investitionen in Wealth Management, Investment Banking und Technologie treffen auf Effizienzprogramme und Personalmaßnahmen. Im zweiten Quartal lag die Aufwand-Ertrag-Relation konzernweit bei 63 %. Das ist deutlich besser als zu früheren Zeiten, aber noch kein Niveau, bei dem Kostendisziplin unwichtig würde.

Genau an diesen unspektakulären Kennziffern dürfte sich entscheiden, ob die Aktie den nächsten Bewertungsabschnitt erreicht. Handelsgewinne können Quartale beschleunigen. Dauerhafte Neubewertung entsteht jedoch eher durch Kostenkontrolle, saubere Kreditbücher, Gebührenwachstum und verlässliche Kapitalrückführung.

 

33 Milliarden Euro Erträge sind nur die erste Messlatte

 

Für 2026 hält Deutsche Bank an ihrem Ertragsziel von rund 33 Mrd. Euro fest. Nach 17,2 Mrd. Euro im ersten Halbjahr liegt der Konzern rechnerisch komfortabel auf Kurs. Das Management erwartet zudem ein starkes operatives Jahresergebnis und eine Verbesserung der zugrunde liegenden Kreditqualität gegenüber 2025.

Damit liegt die eigentliche Herausforderung nicht mehr darin, dieses Jahr irgendwie erfolgreich abzuschließen. Entscheidend wird, was der Markt aus diesem Jahr für 2027 und 2028 ableiten darf. CEO Christian Sewing hat nach dem zweiten Quartal sogar von Potenzial gesprochen, die Ziele für 2028 zu übertreffen. Damit wird aus dem starken Halbjahr zunehmend ein Versprechen auf strukturell höhere Ertragskraft.

Für die Aktie ist das eine deutlich bessere Situation als die alte Dauerkrise, aber keine risikolose. Der Rückkauf unterstützt den Gewinn je Aktie, die Kapitalbasis ist solide und der Ertragsmix wird breiter. Gleichzeitig stammt ein erheblicher Teil der aktuellen Dynamik aus einem besonders guten Kapitalmarktumfeld. Die Deutsche Bank muss deshalb nicht mehr beweisen, dass ihr Umbau funktioniert. Sie muss zeigen, dass das Ergebnis dieses Umbaus auch dann trägt, wenn der Rückenwind im Handel einmal schwächer wird.

Genau deshalb ist der heute beginnende Rückkauf ein passendes Symbol für die neue Phase. Die Bank verteilt wieder große Summen an ihre Eigentümer, weil sie es kann. Ob daraus auch die nächste nachhaltige Kursstufe entsteht, entscheidet sich weniger am Kauf eigener Aktien als an der Qualität der Gewinne, mit denen diese Rückkäufe künftig finanziert werden.

 

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25.08.2026 - Jörg Möller

 

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