Shell muss die Volatilität in Barmittel verwandeln

Stärkere Raffineriemargen und eine verbesserte LNG-Prognose helfen – doch Katar-Risiken, Ölpreisschwankungen und die Höhe der Aktienrückkäufe bestimmen den Zahlenblick

 

Für Shell endet ein ungewöhnliches Quartal. Der Ölpreis wurde von Eskalation, Versorgungsängsten und anschließender Entspannung durchgeschüttelt, während der Konzern gleichzeitig Produktionsausfälle im wichtigen Gasgeschäft verkraften musste. Kurz vor den Zahlen am Donnerstag steht deshalb nicht der ausgewiesene Gewinn allein im Mittelpunkt. Entscheidend wird, wie viel der hohen Handels- und Raffinerievolatilität tatsächlich im Cashflow angekommen ist.

Shell (GB00BP6MXD84) hat die Erwartungen für das zweite Quartal zuletzt an mehreren Stellen verbessert. Die Produktion im integrierten Gasgeschäft soll nun zwischen 610.000 und 650.000 Barrel Öläquivalent pro Tag liegen. Zuvor hatte der Energiekonzern lediglich 580.000 bis 640.000 Barrel in Aussicht gestellt. Auch die erwarteten LNG-Verflüssigungsmengen wurden auf 7,4 Mio. bis 7,8 Mio. Tonnen angehoben.

Das mildert den Belastungseffekt aus Katar, beseitigt ihn aber nicht. Im ersten Quartal hatte Shell im integrierten Gasgeschäft noch 909.000 Barrel Öläquivalent pro Tag produziert. Schäden und Einschränkungen infolge des Nahostkonflikts drücken damit weiterhin sichtbar auf einen Bereich, der wegen seiner hohen Margen und des globalen LNG-Handels besonders wichtig ist.

 

Der Ergebnispuffer kommt aus Handel und Raffinerien

 

Während die Gasproduktion gegenüber dem Vorquartal deutlich niedriger ausfallen dürfte, erwartet Shell im Handel mit integriertem Gas ein wesentlich stärkeres Ergebnis. Gerade extreme Preisunterschiede zwischen Regionen und Lieferzeitpunkten können einem großen Handelsportfolio zusätzliche Erträge ermöglichen. Wie viel davon im Quartal realisiert wurde, bleibt bis zur Veröffentlichung allerdings offen.

Konkreter wird die aktualisierte Quartalsprognose von Shell im Raffineriegeschäft. Die indikative Raffineriemarge stieg von 17 US-Dollar je Barrel im ersten Quartal auf rund 20 US-Dollar. Die Raffinerieauslastung soll bei annähernd 100 % liegen. Auch die indikative Chemikalienmarge verbesserte sich deutlich von 139 auf rund 240 US-Dollar je Tonne.

Diese Kennzahlen dürfen jedoch nicht unkritisch in den Gewinn übersetzt werden. Shell weist selbst darauf hin, dass die tatsächlich erzielten Margen wegen der Marktverwerfungen niedriger als die modellierten Indikatoren ausgefallen sind. Der Berichtstag muss deshalb zeigen, ob hohe Anlagenverfügbarkeit und volatile Märkte tatsächlich ein ähnlich starkes Handels- und Produktgeschäft wie im ersten Quartal ermöglicht haben.

 

Nach dem Gewinnsprung zählt diesmal die Bilanz

 

Shell hatte im ersten Quartal bereinigte Erträge von 6,9 Mrd. US-Dollar erzielt und damit die Markterwartungen übertroffen. Der operative Mittelzufluss blieb mit 6,1 Mrd. US-Dollar jedoch deutlich dahinter zurück. Ursache war vor allem eine Belastung des Working Capitals von 11,2 Mrd. US-Dollar, ausgelöst durch Preisschwankungen, Vorräte und kurzfristige Forderungen.

Für das zweite Quartal erwartet das Management nun eine positive Working-Capital-Bewegung zwischen 1 Mrd. und 6 Mrd. US-Dollar. Das könnte den Cashflow deutlich entlasten. Gleichzeitig bleibt die Bandbreite ungewöhnlich groß und zeigt, wie schwer sich die Folgen der Rohstoffpreisbewegungen vorab berechnen lassen.

 

Genau daran hängt auch die Ausschüttungsfrage. Nach dem ersten Quartal hatte Shell die Dividende um 5 % angehoben, das neue Aktienrückkaufprogramm aber von zuvor 3,5 Mrd. auf 3 Mrd. US-Dollar reduziert. Der Konzern wollte angesichts der gestiegenen Nettoverschuldung mehr Spielraum in der Bilanz behalten. Anleger werden nun darauf achten, ob die Cashflow-Erholung eine Rückkehr zu höheren Rückkäufen erlaubt oder ob Shell weiter vorsichtig bleibt.

 

 

 

Shell trennt sich von Wachstum, das nicht mehr in die Strategie passt

 

Parallel zu den Quartalszahlen läuft der Umbau des Portfolios weiter. Shell verkauft Beteiligungen an älteren Förderfeldern im Golf von Amerika für 1,7 Mrd. US-Dollar. Die betreffenden Anlagen lieferten 2025 noch rund 37.000 Barrel Öläquivalent pro Tag, sollen bis 2030 aber keinen wesentlichen Beitrag mehr zur Produktion leisten.

Noch deutlicher ist der Verkauf des indischen Erneuerbaren-Portfolios Sprng Energy. Aditya Birla Renewables übernimmt das Unternehmen im Rahmen einer Transaktion mit einem Wert von 1,8 Mrd. US-Dollar einschließlich Schulden. Shell hatte Sprng erst 2022 gekauft. Der Verkauf passt zur Strategie von Vorstandschef Wael Sawan, das Kapital stärker auf LNG, Upstream, Handel und Geschäfte mit hohen Renditen zu konzentrieren.

Diese Disziplin verbessert die Kapitalrendite, macht Shell zugleich aber abhängiger vom traditionellen Energiezyklus. Die heftigen Ölpreisbewegungen der vergangenen Tage liefern dafür eine Erinnerung. Nach der vorübergehenden Entspannung im Konflikt zwischen den USA und Iran gab der Ölpreis kräftig nach. Für Shell ist ein hoher Preis grundsätzlich hilfreich, doch abrupte Bewegungen können Working Capital, Sicherungsgeschäfte und kurzfristige Handelspositionen stark beeinflussen.

 

Am Donnerstag entscheidet nicht der Ölpreis allein

 

Die operative Ausgangslage für den Zahlenbericht ist besser, als die Produktionsprobleme im Gasgeschäft vermuten lassen. Raffinerien laufen nahezu voll, Chemikalienmargen haben sich erholt, und der Energiehandel dürfte von der außergewöhnlichen Volatilität profitiert haben. Gleichzeitig bleibt offen, wie nachhaltig diese Erträge sind und wie schnell sich die Bilanz nach dem schwierigen ersten Quartal normalisiert.

Shell muss deshalb keinen weiteren Rekordgewinn liefern. Ein überzeugender Bericht würde zeigen, dass der Konzern trotz Katar-Ausfällen starken freien Cashflow erwirtschaftet, die Verschuldung kontrolliert und seine Ausschüttungen aus laufenden Mitteln finanziert. Gelingt das, dürfte die Aktie ihre Rolle als kapitalstarker Energiezykliker bestätigen. Bleibt die Cash-Entwicklung dagegen hinter dem ausgewiesenen Gewinn zurück, würde die Ölpreisrallye allein kaum genügen.

 

 

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27.07.2026 - Christian Teitscheid

 

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