Alphabet zahlt einen hohen Preis für die KI-Führung

Search wächst weiter, Google Cloud beschleunigt massiv – doch Rechenzentren, eigene Chips und neue Finanzierungen verändern das Profil des Konzerns

 

Die größte Sorge rund um Google war lange erstaunlich einfach: Könnte generative KI die klassische Internetsuche beschädigen? Nach dem zweiten Quartal 2026 wirkt diese Frage zumindest vorerst weniger bedrohlich. Search wächst, Gemini gewinnt Reichweite und Google Cloud beschleunigt deutlich. Dafür rückt ein anderes Problem nach vorne. Alphabet muss inzwischen enorme Summen investieren, um diese Position im KI-Wettlauf zu verteidigen.

Alphabet (US02079K3059) entwickelt sich damit von einem außergewöhnlich kapitalleichten Werbekonzern zu einem Unternehmen, das Rechenzentren, Server, Netzwerke und eigene KI-Chips in industriellem Maßstab finanzieren muss. Die jüngsten Anleiheemissionen und die stärkere Diversifizierung der Chip-Lieferkette zeigen, wie ernst Alphabet diesen Ausbau nimmt.

 

Das Interessante daran: Das Geld verschwindet nicht einfach in einer Zukunftswette. Im zweiten Quartal lieferte Alphabet bereits deutliche Hinweise darauf, dass KI zusätzliche Nachfrage erzeugt. Genau deshalb ist die Aktie aktuell schwerer zu beurteilen als noch vor einigen Jahren. Das operative Geschäft ist ausgesprochen stark – aber der Preis für dieses Wachstum steigt ebenfalls.

 

Search widerlegt vorerst die Disruptionsangst

 

Alphabet setzte im zweiten Quartal 119,8 Mrd. US-Dollar um, 24 % mehr als ein Jahr zuvor. Das operative Ergebnis erhöhte sich um 30 % auf 40,8 Mrd. US-Dollar, die operative Marge stieg auf 34 %. Besonders wichtig war jedoch Google Search & other: Der Umsatz nahm trotz des Vormarschs generativer KI um 17 % auf 63,3 Mrd. US-Dollar zu.

Damit ist die alte These, KI müsse zwangsläufig Googles Kerngeschäft kannibalisieren, bislang nicht aufgegangen. Alphabet integriert Gemini vielmehr direkt in die Suche und berichtet, dass KI-Funktionen zusätzliche Suchanfragen erzeugen. Die Gemini-App erreichte im zweiten Quartal nach Unternehmensangaben 950 Mio. monatlich aktive Nutzer.

Die Zahlen aus dem Q2-Bericht von Alphabet zeigen damit einen Konzern, dessen altes Geschäftsmodell nicht von KI verdrängt wird, sondern die neue Technologie bislang in die bestehende Reichweite hineinzieht.

Der stärkere Beleg für eine tatsächliche Monetarisierung kommt inzwischen allerdings aus einem anderen Bereich. Google Cloud steigerte seinen Quartalsumsatz um 82 % auf 24,8 Mrd. US-Dollar. Noch eindrucksvoller entwickelte sich das operative Ergebnis: Es sprang von 2,8 Mrd. auf 8,8 Mrd. US-Dollar. Cloud ist damit längst nicht mehr nur ein Wachstumsprojekt neben Search, sondern wird zu einem wesentlichen Ergebnistreiber.

 

44,9 Milliarden Dollar verändern die Rechnung

 

Genau an diesem Punkt beginnt die schwierigere Seite der Alphabet-Story. Die Investitionen in Sachanlagen erreichten allein im zweiten Quartal 44,9 Mrd. US-Dollar und lagen damit ungefähr doppelt so hoch wie im Vorjahresquartal. Der operative Cashflow von 39,1 Mrd. US-Dollar reichte nicht aus, um diese Investitionen abzudecken. Der von Alphabet ausgewiesene Free Cashflow fiel dadurch im Quartal auf minus 5,9 Mrd. US-Dollar.

Für Alphabet ist das eine bemerkenswerte Verschiebung. Jahrelang war der Konzern eine enorme Cashmaschine, deren digitales Kerngeschäft vergleichsweise wenig physisches Kapital benötigte. KI verändert diese Ökonomie. Compute-Leistung muss vorfinanziert werden, lange bevor sicher ist, wie hoch die endgültigen Renditen auf die Infrastruktur ausfallen.

 

Dass Alphabet inzwischen zusätzlich den Kapitalmarkt nutzt, passt dazu. Im Juni nahm der Konzern knapp 50 Mrd. US-Dollar netto über Eigenkapitalinstrumente auf. Hinzu kamen im zweiten Quartal mehr als 20 Mrd. US-Dollar aus unbesicherten Anleihen. Im August folgten weitere große Bondtransaktionen, darunter erstmals eine Emission in australischen Dollar.

 

Google baut sich seine eigene KI-Lieferkette

 

Parallel versucht Alphabet, bei den teuersten Komponenten unabhängiger zu werden. Google entwickelt seine Tensor Processing Units seit Jahren als Alternative beziehungsweise Ergänzung zu klassischen GPU-Infrastrukturen. Eine neue Vereinbarung mit Marvell erweitert nun die Lieferkette rund um kundenspezifische KI-Chips, Speicher- und Netzwerktechnik.

Nach einem Reuters-Bericht zur Marvell-Kooperation könnte die Zusammenarbeit über mehrere Jahre ein erhebliches Volumen erreichen. Strategisch ist vor allem die Richtung interessant: Google will nicht von einem einzelnen Chipdesigner oder einer einzelnen Beschaffungsroute abhängig sein.

Das verschafft Alphabet einen möglichen Kostenvorteil gegenüber KI-Anbietern, die Compute weitgehend zukaufen müssen. Gleichzeitig steigt die Komplexität. Eigene Modelle, eigene Beschleuniger, Cloud-Infrastruktur und globale Rechenzentren müssen technisch und wirtschaftlich zusammenpassen. Genau darin liegt die Wette auf den sogenannten Full-Stack-Ansatz.

 

 

 

Die Aktie handelt nicht mehr nur Wachstum

 

Nach ihrem Rekordhoch im Mai hat die Alphabet-Aktie einen Teil der damaligen Euphorie wieder abgegeben. Der Kurs liegt weiterhin deutlich über dem Niveau des Vorjahres, während Anleger inzwischen stärker zwischen hervorragendem operativem Wachstum und der explodierenden Kapitalintensität unterscheiden.

Das ist für Alphabet vermutlich die wichtigste Bewertungsverschiebung des Jahres. Umsatzwachstum von 24 %, eine beschleunigende Cloud und ein weiterhin wachsendes Suchgeschäft wären normalerweise ausgesprochen starke Argumente. Doch wenn gleichzeitig Dutzende Milliarden Dollar je Quartal in Infrastruktur fließen, wird Free Cashflow stärker zum Maßstab.

Alphabet hat dafür einen Vorteil, den nur wenige Konkurrenten besitzen: Die Investitionen treffen auf bereits sehr profitable Plattformen. Search, YouTube, Cloud und das Werbeökosystem liefern eine riesige kommerzielle Basis, über die Gemini verteilt werden kann. Der Konzern muss also keinen neuen Markt aus dem Nichts schaffen. Er muss beweisen, dass die neue Infrastruktur langfristig schneller Wert produziert, als sie Kapital bindet.

 

Aus der KI-Frage wird eine Renditefrage

 

Alphabet hat einen Teil der ursprünglichen KI-Skepsis bereits beantwortet. Google Search wächst trotz Chatbots weiter, Cloud beschleunigt und Gemini erreicht eine enorme Nutzerbasis. Die offene Frage liegt nun eine Ebene tiefer: Wie profitabel bleibt dieses Wachstum, wenn Rechenleistung zum größten Investitionsprogramm der Unternehmensgeschichte wird?

 

Genau deshalb ist Alphabet derzeit mehr als eine klassische KI-Aktie. Der Konzern befindet sich mitten in einem Umbau seiner ökonomischen Struktur. Gelingt es, Cloudwachstum, Werbung und Gemini-Nutzung schneller zu monetarisieren als die Infrastrukturkosten steigen, könnte der enorme Kapitaleinsatz den nächsten Ergebnissprung vorbereiten. Bleiben die Investitionen dagegen dauerhaft weit vor dem Cashflow, dürfte die Börse selbst starke Umsatzraten zunehmend kritischer betrachten.

 

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24.08.2026 - Christian Teitscheid

 

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