TUI zeigt, wie teuer späte Buchungen werden können

Hotels und Kreuzfahrten bleiben robust, doch Airline, Preisdruck und steigende Nettoverschuldung verhindern eine einfache Erholungsgeschichte

 

TUI liefert derzeit ein ungewöhnlich widersprüchliches Bild. Die Menschen reisen weiter, Kreuzfahrten erzielen hohe Preise und das Hotelgeschäft bleibt grundsätzlich belastbar. Trotzdem fiel das Ergebnis im dritten Quartal deutlich zurück. Der Grund liegt weniger in einem Einbruch der Reiselust als in geopolitischen Störungen, kurzfristigeren Buchungsentscheidungen und einem klassischen Veranstalter- und Airlinegeschäft, das wesentlich empfindlicher auf Preisdruck reagiert als die eigenen Hotels und Schiffe. Genau diese Trennung entscheidet darüber, wie attraktiv die Aktie nach dem jüngsten Rückgang tatsächlich ist.

TUI (DE000TUAG505) erzielte im dritten Geschäftsquartal 2026 bei konstanten Wechselkursen ein bereinigtes EBIT von rund 235 Mio. Euro. Im Rekordquartal des Vorjahres waren es noch knapp 321 Mio. Euro gewesen. Gleichzeitig sank der Umsatz um 5,6 % auf rund 5,9 Mrd. Euro und die Zahl der Kunden über alle Geschäftsbereiche hinweg um 3 % auf 9,9 Mio.

Das sieht zunächst nach einer klaren Verschlechterung aus. Ganz so einfach ist die Lage jedoch nicht. Der Iran-Krieg belastete das Kreuzfahrtgeschäft direkt, der Hurrikan auf Jamaika traf Hotels und Veranstalter, und vor allem änderte sich das Buchungsverhalten. Kunden entschieden später. Für einen Touristikkonzern ist das weit mehr als eine psychologische Randnotiz: Weniger frühe Buchungen bedeuten geringere Kundeneinlagen, schlechtere Planbarkeit und mehr Druck, Kapazitäten kurzfristig zu steuern.

Damit hat TUI ein Problem, das sich nicht allein über die Frage beantworten lässt, ob die Deutschen, Briten oder Skandinavier weiterhin in den Urlaub fliegen. Entscheidend wird vielmehr, wie profitabel TUI diese Nachfrage monetarisieren kann.

 

Die Prognose steht – aber sie ist weniger komfortabel geworden

 

TUI hält für das Geschäftsjahr 2026 an einem bereinigten EBIT zwischen 1,1 und 1,4 Mrd. Euro fest. Die frühere Umsatzprognose wurde dagegen bereits ausgesetzt. Nach neun Monaten liegt das bereinigte EBIT bei konstanten Wechselkursen bei rund 123 Mio. Euro und damit unter den rund 165 Mio. Euro des Vorjahres.

Das Management verweist zu Recht auf Sonderbelastungen. Iran-Krieg und Hurrikan auf Jamaika kosteten zusammen rund 81 Mio. Euro. Bereinigt darum hätte TUI das Vorjahresergebnis nach eigenen Angaben deutlich übertroffen. Der Bericht zum dritten Quartal zeigt allerdings auch, warum Anleger diese Bereinigung nicht einfach vollständig aus dem Modell streichen sollten.

Geopolitische Störungen gehören im Tourismus zum Geschäftsrisiko. TUI kann dafür nicht verantwortlich gemacht werden, muss die Folgen aber auffangen können. Gerade deshalb ist die Bandbreite der Jahresprognose interessanter als die bloße Tatsache ihrer Bestätigung. Zwischen 1,1 und 1,4 Mrd. Euro liegt inzwischen ein erheblicher Unterschied in der operativen Qualität des Gesamtjahres.

Positiv ist die jüngste Buchungsdynamik. Für Sommer 2026 lag der gebuchte Umsatz im Bereich Märkte + Airline zuletzt noch 6 % unter dem Vorjahr. Gegenüber dem Stand im Mai war das eine leichte Verbesserung. In den vier Wochen vor Veröffentlichung der Quartalszahlen lag der gebuchte Umsatz sogar 7 % über dem entsprechenden Vorjahreszeitraum. Das deutet darauf hin, dass Nachfrage nicht verschwunden ist, sondern stärker nach hinten rutscht.

 

Hotels und Kreuzfahrten retten die Qualität des Konzerns

 

Die Stärke der heutigen TUI liegt in der vertikalen Integration. Der Konzern verkauft nicht nur Pauschalreisen, sondern besitzt beziehungsweise betreibt Hotels, Kreuzfahrtschiffe und Erlebnisangebote. Genau diese Bereiche hielten das dritte Quartal zusammen.

Holiday Experiences erzielte ein bereinigtes EBIT von 278 Mio. Euro nach 294 Mio. Euro im Vorjahr. Ohne die Belastung aus dem Iran-Krieg hätte das Ergebnis leicht über dem Vorjahreswert gelegen.

Besonders bemerkenswert bleibt das Kreuzfahrtgeschäft. Trotz einer Belastung von 20 Mio. Euro durch den Iran-Krieg erreichte das Segment ein bereinigtes EBIT von rund 133 Mio. Euro. Die durchschnittlichen Raten stiegen um 4 % auf 252 Euro, und ohne den geopolitischen Effekt hätte sich auch das operative Ergebnis verbessert. Nach neun Monaten lag der Kreuzfahrtgewinn bereits über dem Vorjahr.

Auch der Ausblick bleibt hier konstruktiv. Durch die Indienststellung der Mein Schiff Flow steigen die verfügbaren Passagiertage im vierten Quartal deutlich, während die Auslastung nach Unternehmensangaben hoch bleibt. TUI bekommt damit zusätzliches Kapazitätswachstum in einem Segment, in dem Kunden bislang bereit sind, höhere Preise zu bezahlen.

Das Hotelgeschäft ist etwas gemischter. Im dritten Quartal sank die Auslastung um fünf Prozentpunkte auf 77 %, während die durchschnittliche Tagesrate mit 88 Euro stabil blieb. Neue Hotels, schwächere Nachfrage im östlichen Mittelmeerraum sowie Belastungen in Mexiko und der Karibik drückten auf die Auslastung. Für das vierte Quartal zeigen die Buchungsdaten jedoch bereits eine gewisse Normalisierung.

 

Das eigentliche Problem sitzt in Märkte + Airline

 

Würde man TUI nur nach Hotels und Kreuzfahrten beurteilen, sähe die Investmentgeschichte wesentlich sauberer aus. Der Bereich Märkte + Airline verhindert das.

Dort rutschte das bereinigte EBIT im dritten Quartal auf minus 16 Mio. Euro. Ein Jahr zuvor hatte TUI noch plus 50 Mio. Euro erreicht. Nach neun Monaten steht ein Verlust von 474 Mio. Euro in den Büchern. Verantwortlich sind neben geopolitischen Belastungen schwächere Nachfrage, zusätzliche Kapazitäten im Markt, höherer Preisdruck und gestiegene Treibstoffkosten.

Genau hier muss die Transformation mehr liefern. TUI will die Airline kommerziell eigenständiger aufstellen, die Kostenbasis verbessern, zusätzliche Low-Cost-Angebote etablieren und über App sowie digitale Vertriebskanäle effizienter verkaufen. Die App gewinnt zwar bereits Marktanteile, doch für Aktionäre zählt am Ende nicht der digitale Vertriebskanal an sich, sondern dessen Wirkung auf Marge und Kundenakquisitionskosten.

Solange Märkte + Airline trotz Milliardenumsätzen kaum verlässlich Geld verdient, bleibt ein großer Teil des Konzerns wesentlich weniger attraktiv als die Hotel- und Kreuzfahrtplattform.

 

Spätere Buchungen tauchen inzwischen in der Bilanz auf

 

Besonders interessant ist die Entwicklung der Nettoverschuldung. Ende Juni lag sie bei rund 2,3 Mrd. Euro, nach etwa 1,9 Mrd. Euro ein Jahr zuvor. TUI führt den Anstieg vor allem auf Working-Capital-Effekte zurück. Weil Kunden kurzfristiger buchen, fließen Anzahlungen später in den Konzern.

Das ist analytisch wichtiger als es klingt. Kundeneinlagen finanzieren im Reiseveranstaltergeschäft einen Teil des laufenden Geschäfts. Verschiebt sich der Buchungszeitpunkt nach hinten, verändert sich deshalb nicht nur die Sichtbarkeit der Nachfrage, sondern auch die kurzfristige Finanzierung des Konzerns.

Von einer Rückkehr alter TUI-Bilanzprobleme kann derzeit keine Rede sein. Die Finanzierungsstruktur ist heute erheblich stabiler als noch in den Jahren nach der Pandemie. Dennoch zeigt der Anstieg der Nettoverschuldung, dass kurzfristiges Buchungsverhalten reale finanzielle Konsequenzen besitzt. Eine nachhaltige Verbesserung wäre überzeugender, wenn Ergebnis, Free Cashflow und Verschuldung gleichzeitig in die richtige Richtung laufen.

 

Der Kurs preist inzwischen deutlich weniger Perfektion ein

 

An der Börse ist die Ernüchterung bereits sichtbar. Anfang August wurde die TUI-Aktie zeitweise noch im Bereich um 7,70 bis 7,80 Euro gehandelt. Nach den Quartalszahlen rutschte der Kurs zurück und bewegte sich zuletzt wieder um die Marke von 7 Euro. Am Dienstag zeigte sich eine leichte Erholung. Einzelne Intradaywerte sollten wegen Zeitpunkt und Handelsplatz nicht überinterpretiert werden.

Interessant ist vielmehr, dass sich die Analysten nach dem Quartal keineswegs einig sind. Deutsche Bank Research bestätigte ihre Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 10,50 Euro und verwies unter anderem auf robuste Reisenachfrage und den Ausbau von Hotel- und Kreuzfahrtkapazitäten. Jefferies blieb dagegen zuletzt mit einem Ziel von 7 Euro deutlich zurückhaltender. Auch mehrere andere Häuser reduzierten nach den Zahlen ihre Kursziele.

Diese Spannweite passt zur Aktie. TUI ist derzeit weder ein offensichtlicher Turnaround-Kandidat noch ein völlig berechenbarer Qualitätswert. Der Markt muss bewerten, wie viel der schwachen Entwicklung temporär und wie viel strukturell ist.

 

 

 

Die Aktie wird interessanter, aber noch nicht einfacher

 

Nach dem Kursrückgang ist ein Teil der hohen Erwartungen aus der TUI-Aktie verschwunden. Das macht den Titel fundamental interessanter. Die starken Kreuzfahrtmarken, das eigene Hotelportfolio und zusätzliche Kapazitäten können den Konzern langfristig weniger abhängig vom margenschwachen klassischen Veranstaltergeschäft machen.

Die jüngsten Zahlen zeigen aber auch, dass diese Transformation noch nicht abgeschlossen ist. Märkte + Airline reagiert empfindlich auf Wettbewerb, Treibstoffkosten und kurzfristige Nachfrageverschiebungen. Die höhere Nettoverschuldung macht zudem sichtbar, dass spätere Buchungen nicht nur die Planung erschweren, sondern Liquidität binden.

 

Für eine nachhaltige Neubewertung braucht TUI deshalb keine Rekordsaison um jeden Preis. Wichtiger wäre ein ausgewogeneres Ergebnisprofil: weiter hohe Erträge aus Kreuzfahrten und Hotels, spürbar bessere Profitabilität im Veranstalter- und Airlinegeschäft und wieder sinkende Nettoverschuldung. Gelingt das, wirkt ein Kurs um 7 Euro deutlich weniger anspruchsvoll. Bleibt dagegen fast die gesamte Ergebnisqualität an Hotels und Schiffen hängen, dürfte der Bewertungsabschlag seine Berechtigung behalten.

Der nächste wichtige Test kommt bereits am 22. September mit dem Pre-Close Trading Update. Dann wird sich zeigen, ob die jüngste Beschleunigung der Buchungen tatsächlich bis zum Ende der Sommersaison trägt oder nur eine kurzfristige Last-Minute-Welle war.

 

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25.08.2026 - Christian Teitscheid

 

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