HydrogenPro kämpft weiter mit der Geduldsprobe

Die Q1-Zahlen zeigen Fortschritte bei den Kosten, doch der niedrige Cashbestand hält den Finanzierungsdruck hoch

 

Bei HydrogenPro bleibt die Lage angespannt. Der norwegische Elektrolyseur-Spezialist steht zwar weiterhin in einem Markt, der politisch gewollt ist und langfristig enormes Potenzial besitzt. Kurzfristig zählt an der Börse aber etwas anderes: Liquidität, Auftragseingang und die Frage, wann aus Projektpipeline endlich verlässlicher Umsatz wird. Genau hier bleibt die Aktie anfällig.

HydrogenPro (NO0010892359) wurde am Dienstag auf deutschen Handelsplätzen je nach Datenanbieter im Bereich von rund 0,25 bis 0,28 Euro angezeigt. Die prozentualen Tagesveränderungen fielen dabei je nach Zeitpunkt und Handelsplatz deutlich unterschiedlich aus. Das passt zum Charakter des Titels: Die Aktie ist eng, volatil und reagiert stark auf jede Veränderung der Stimmung rund um Wasserstoffwerte.

Im Kern geht es derzeit weniger um Euphorie als um Durchhalten. Der Markt für grünen Wasserstoff entwickelt sich nicht linear. Viele Projekte werden geprüft, verschoben, neu gerechnet oder stärker auf Fördermechanismen ausgerichtet. HydrogenPro selbst beschreibt den Markt als zweigeteilt: Auf der einen Seite Unsicherheit bei Projektentscheidungen, auf der anderen Seite zunehmende Reife bei ausgewählten, bankfähigeren Vorhaben.

 

Die Q1-Zahlen liefern nur begrenzt Entlastung

 

Die Zahlen zum ersten Quartal zeigen, warum Anleger vorsichtig bleiben. Der Umsatz lag bei 16 Millionen NOK, nach 17 Millionen NOK im vierten Quartal 2025 und 22 Millionen NOK im Vorjahresquartal. Das ist kein Wachstumssignal. Immerhin verbesserte sich das EBITDA von minus 49 Millionen NOK im Vorquartal auf minus 32 Millionen NOK. Auch das Nettoergebnis fiel mit minus 41 Millionen NOK etwas weniger schwach aus als die minus 44 Millionen NOK im Quartal zuvor.

Wirklich beruhigend ist das dennoch nicht. Der Cashbestand sank zum Quartalsende auf 56 Millionen NOK, nach 102 Millionen NOK Ende 2025. Genau diese Zahl dürfte für viele Anleger wichtiger sein als die leichte Ergebnisverbesserung. Bei einem Unternehmen, das weiter Verluste schreibt und auf große Projektentscheidungen wartet, wird die Bilanz schnell zum entscheidenden Thema.

Hinzu kommt der Auftragsbestand. Dieser lag zum Ende des ersten Quartals bei 252 Millionen NOK, nach 275 Millionen NOK im Vorquartal. Damit ist zwar weiterhin Arbeit vorhanden, doch der große neue Impuls fehlt. Für eine Aktie, die zwischenzeitlich wieder deutlicher von Wasserstofffantasie erfasst wurde, ist das zu wenig, um die Skepsis vollständig zu vertreiben.

 

 

 

Die strategische Prüfung sagt viel aus

 

Besonders aufmerksam macht die eingeleitete strategische Prüfung. HydrogenPro verweist im Zwischenbericht zum ersten Quartal darauf, dass der Verwaltungsrat Alternativen prüfen lässt, die Liquiditätsbedarf, künftiges Wachstum und kommerzielle Entwicklung unterstützen könnten. Clarksons Securities wurde als Finanzberater mandatiert.

Das ist kein nebensächlicher Satz. Eine strategische Prüfung kann vieles bedeuten: Kapitalmaßnahmen, Partnerschaften, industrielle Lösungen oder andere Finanzierungsoptionen. Positiv ist, dass das Management die Lage aktiv angeht. Negativ ist, dass der Kapitalmarkt sofort an Verwässerung denkt, sobald bei einem verlustschreibenden Nebenwert mit niedrigem Cashbestand Finanzierungsalternativen geprüft werden.

 

Genau deshalb bleibt HydrogenPro eine schwierige Aktie. Operativ kann das Unternehmen technologische Argumente vorweisen. Finanziell braucht es aber eine glaubwürdige Brücke bis zu größeren Aufträgen und einer besseren Auslastung. Ohne diese Brücke bleibt jede Rallye anfällig.

 

Der Markt wird selektiver

 

Der Wasserstoffmarkt ist nicht verschwunden, aber er ist deutlich nüchterner geworden. HydrogenPro spricht selbst davon, dass sich der Markt von breiter Pipelinebildung hin zu selektiver Reifung der bankfähigsten Projekte bewegt. Genau das ist der entscheidende Unterschied zur früheren Wasserstoff-Euphorie. Damals reichten oft Absichtserklärungen und große Zielbilder. Heute fragen Investoren nach Finanzierungsstruktur, Abnahmeverträgen, Stromkosten, Förderlogik und realistischen Zeitplänen.

In Europa bleibt Regulierung ein wichtiger Treiber. Die EU-Wasserstoffbank, RFNBO-Regeln, RED III und weitere Fördermechanismen sollen helfen, die Kostenlücke zu schließen. Doch dieselbe Regulierung kann Projekte auch verzögern, wenn Betreiber auf bessere Förderbedingungen, klarere Definitionen oder optimierte Projektstrukturen warten. Für Hersteller wie HydrogenPro bedeutet das: Der Bedarf ist da, aber die Bestellungen kommen nicht automatisch.

Außerhalb Europas sieht HydrogenPro weiter Chancen in Indien, im Nahen Osten und in ausgewählten Großprojekten. Die Partnerschaft mit Thermax passt in diese Logik, weil sie lokale Fertigung und Marktzugang in Indien erleichtern soll. Auch MENA bleibt wegen günstiger Solar- und Windbedingungen interessant. Der Haken bleibt aber derselbe: Aus regionaler Fantasie müssen konkrete, finanzierte Projekte werden.

 

Technologie ist nicht das einzige Risiko

 

HydrogenPro positioniert sich als Anbieter von Hochdruck-Alkalinelektrolyseuren. Die Technologie basiert auf modular skalierbaren Stacks im Megawattbereich und wurde bereits in großen Projekten wie ACES mit 220 MW sowie bei 100-MW-Projekten mit Andritz eingesetzt beziehungsweise vorgesehen. Für Kunden aus Raffinerien, E-Fuels oder industrieller Dekarbonisierung ist ein solcher Ansatz grundsätzlich interessant.

Doch im aktuellen Markt reicht Technologie allein nicht aus. Im Bericht werden ausdrücklich Risiken aus Lieferketten, Logistik, Kosten, Performancevalidierung, Liquidität und Projektverschiebungen angesprochen. Besonders wichtig ist der Hinweis, dass langfristige Felddaten bei Kunden noch eine Rolle für das Vertrauen in Leistung und Zuverlässigkeit spielen. Solange Kunden große Investitionsentscheidungen verschieben, bleibt auch der beste technische Ansatz wirtschaftlich nur eingeschränkt sichtbar.

Hinzu kommt die Kostenfrage in Europa. Lokale Fertigung, Regulierung und Lieferkettenresilienz sind politisch gewünscht, können Projekte aber teurer machen. Für HydrogenPro ist das ein Balanceakt: Ein europäischer Footprint kann bei Förderlogik und Lieferketten helfen, erhöht aber auch den Druck, Kosten und Wettbewerbsfähigkeit im Griff zu behalten.

 

Große Referenzen helfen, lösen aber nicht alles

 

Ein Vorteil bleibt die Referenzliste. HydrogenPro verweist auf die 100-MW-Installation im SALCOS-Projekt und auf das ACES-Delta-Projekt in den USA mit 220 MW Elektrolyse samt Salzkavernenspeicherung. Solche Projekte zeigen, dass die Technologie nicht nur auf dem Papier existiert. Für Kunden und Finanzierer ist das wichtig, weil große Wasserstoffanlagen technische und betriebliche Risiken mit sich bringen.

Gleichzeitig sind Referenzen kein Ersatz für neue Aufträge. Der aktuelle Umsatz von 16 Millionen NOK im Quartal zeigt, dass die kommerzielle Umsetzung noch nicht auf einem Niveau angekommen ist, das die Börse dauerhaft beruhigen könnte. Gerade bei Wasserstoffwerten hat der Markt gelernt, zwischen Pilot-, Referenz- und Seriengeschäft zu unterscheiden.

 

Eine Aktie für Geduldige mit hoher Risikotoleranz

 

HydrogenPro bleibt damit ein klassischer Hochrisikotitel im Wasserstoffsektor. Die Technologie ist interessant, der politische Rückenwind für grünen Wasserstoff ist real, und größere Industrieprojekte können dem Unternehmen grundsätzlich in die Karten spielen. Gleichzeitig zeigen Cashbestand, Verlustniveau und rückläufiger Auftragsbestand, dass die operative Lage noch nicht stabil genug ist.

Für Anleger ist entscheidend, was aus der strategischen Prüfung wird. Eine starke industrielle Lösung oder ein überzeugender Finanzierungsschritt könnte Vertrauen zurückbringen. Eine Kapitalmaßnahme zu ungünstigen Konditionen würde dagegen neue Verwässerungssorgen auslösen. Nach den jüngsten Kursbewegungen sollte HydrogenPro daher nicht als sichere Wasserstoff-Erholung missverstanden werden. Die Aktie bietet Fantasie, aber sie verlangt Geduld, Risikobewusstsein und einen sehr genauen Blick auf Liquidität und Auftragseingang.

 

 

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19.05.2026 - Christian Teitscheid

 

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