Microsoft liefert bei KI – doch die Börse wird anspruchsvoller

Azure wächst schneller als erwartet und Copilot gewinnt Kunden, während gewaltige Rechenzentrumsinvestitionen die nächste Bewertungsfrage aufwerfen

 

Microsoft hat eines der stärksten Geschäftsjahre seiner Geschichte abgeschlossen, doch an der Börse reicht Wachstum allein inzwischen nicht mehr. Azure beschleunigt, Copilot erreicht den Massenmarkt der Unternehmenskunden und der vertraglich gesicherte Cloud-Umsatz wächst kräftig. Gleichzeitig verschlingt die KI-Infrastruktur zweistellige Milliardenbeträge pro Quartal. Damit verschiebt sich der Maßstab: Anleger wollen nicht mehr wissen, ob Microsoft in künstliche Intelligenz investieren kann, sondern wie viel Ertrag diese Investitionen tatsächlich erzeugen.

Microsoft (US5949181045) hat dafür Ende Juli überzeugende Argumente geliefert. Im vierten Geschäftsquartal 2026 stieg der Umsatz um 18 % auf 90,0 Mrd. US-Dollar. Das operative Ergebnis erreichte 40,6 Mrd. US-Dollar, während der bereinigte Gewinn je Aktie um 23 % auf 4,74 US-Dollar zulegte. Für das gesamte Geschäftsjahr kamen 331,8 Mrd. US-Dollar Umsatz zusammen.

 

Azure macht aus der KI-Wette ein reales Geschäft

 

Die entscheidende Zahl steckt im Cloudgeschäft. Azure und andere Cloud-Dienste wuchsen im Schlussquartal um 43 %. Gleichzeitig überschritt der Azure-Jahresumsatz erstmals die Marke von 100 Mrd. US-Dollar. Der gesamte Microsoft-Cloud-Umsatz legte im Quartal auf 59,3 Mrd. US-Dollar zu.

Damit fällt es zunehmend schwer, Microsofts KI-Investitionen nur als Zukunftswette zu betrachten. Die aktuellen Geschäftszahlen von Microsoft zeigen, dass Nachfrage und Monetarisierung bereits sichtbar wachsen. Besonders bemerkenswert ist der kommerzielle Auftragsbestand: Die sogenannten Remaining Performance Obligations erreichten 678 Mrd. US-Dollar und lagen 84 % über dem Vorjahresniveau.

Auch Copilot entwickelt sich vom Experiment zum Geschäft. Microsoft 365 Copilot kam inzwischen auf mehr als 30 Mio. bezahlte Nutzerplätze. Noch ein Quartal zuvor waren es rund 20 Mio. gewesen. Für Microsoft ist das wichtig, weil die KI-Strategie damit nicht allein vom Verkauf von Rechenleistung über Azure abhängt. Zusätzliche Erlöse können direkt in bereits etablierte Softwareprodukte integriert werden.

Genau diese Breite unterscheidet Microsoft von vielen reinen KI-Infrastrukturwetten. Azure verkauft Rechenleistung, Microsoft 365 monetarisiert Anwendungen, GitHub adressiert Entwickler und eigene Modelle sowie Chips sollen die Abhängigkeit von einzelnen Technologiepartnern reduzieren. Die KI-Wette verteilt sich damit über mehrere Ebenen des Konzerns.

 

50 Milliarden US-Dollar für ein einziges Quartal verändern den Blick

 

Der Preis dieses Wachstums ist allerdings enorm. Im abgelaufenen Quartal lagen die Investitionsausgaben bei rund 41 Mrd. US-Dollar. Für das erste Quartal des neuen Geschäftsjahres stellte Microsoft rund 50 Mrd. US-Dollar in Aussicht. Der Konzern baut Rechenzentren, beschafft GPUs und CPUs und sichert sich langfristig zusätzliche Kapazitäten.

Nach Angaben aus dem jüngsten Ergebnisausblick erwartet Microsoft für das Kalenderjahr 2026 ausgewiesene Investitionsausgaben von rund 175 Mrd. US-Dollar. Ein Teil der Veränderung gegenüber früheren Angaben hängt mit einer geänderten bilanziellen Behandlung langfristiger Rechenzentrums-Leasingverträge zusammen; die zugrunde liegenden Ausbaupläne wurden deshalb nicht entsprechend zurückgenommen.

Genau hier liegt die analytische Grenze zwischen beeindruckendem Wachstum und einer automatisch attraktiven Aktie. Im vierten Quartal erzeugte Microsoft freien Cashflow von rund 19,6 Mrd. US-Dollar. Das war trotz der hohen Investitionen mehr als Analysten erwartet hatten, lag aber unter dem Vorjahreswert. Die Börse dürfte deshalb zunehmend darauf achten, ob operativer Cashflow künftig schneller wächst als der Kapitalbedarf für die KI-Infrastruktur.

 

Der Kurs reagiert inzwischen empfindlicher auf die Kostenfrage

 

Direkt nach den Quartalszahlen wurde Microsoft zunächst kräftig höher bewertet. Inzwischen ist ein Teil dieser Euphorie wieder gewichen. Am Montag verlor die Aktie rund 3 % und schloss bei etwa 480 US-Dollar. Der Rückgang fiel in einen Handelstag, an dem Softwarewerte insgesamt unter Druck standen und Anleger erneut über die Rentabilität der hohen KI-Ausgaben diskutierten.

Das ändert die operative Geschichte nicht. Es zeigt aber, dass selbst starke Azure-Zahlen nicht mehr dauerhaft jedes Bewertungsargument überdecken. Microsoft gehört inzwischen zu den Unternehmen, bei denen Milliardeninvestitionen in künstliche Intelligenz unmittelbar gegen zukünftigen Cashflow gerechnet werden.

 

 

 

Der Ausblick hält die Wachstumserwartung hoch

 

Microsoft selbst signalisiert bislang keine Abkühlung. Für das laufende erste Geschäftsquartal 2027 stellte der Konzern einen Umsatz von rund 90,4 Mrd. US-Dollar in der Mitte der Prognosespanne in Aussicht. Noch auffälliger ist Azure: Auf Basis konstanter Wechselkurse soll das Wachstum bei etwa 45 % liegen.

Damit wäre die Cloud nicht nur groß, sondern weiterhin ausgesprochen dynamisch. Kapazitätsengpässe hatten Microsoft in früheren Quartalen noch gebremst. Neue Rechenzentren und zusätzliche Rechenleistung können deshalb unmittelbar Umsatz freisetzen. Das erklärt zugleich, warum das Management trotz der enormen Investitionssummen nicht auf die Bremse tritt.

Der Unterschied zu früheren Phasen des KI-Booms liegt aber im Bewertungsmaßstab. Microsoft muss nicht mehr beweisen, dass Nachfrage nach KI existiert. Azure, Copilot und der Cloud-Auftragsbestand beantworten diese Frage längst. Entscheidend wird vielmehr, wie effizient der Konzern seine Milliardeninvestitionen in wiederkehrende Umsätze und freien Cashflow verwandelt.

 

Microsoft steht vor dem Luxusproblem eines Marktführers

 

Operativ gehört Microsoft weiterhin zu den stärksten Unternehmen im globalen Technologiesektor. 18 % Umsatzwachstum bei mehr als 330 Mrd. US-Dollar Jahresumsatz, eine weiter beschleunigende Cloudplattform und zweistellige Millionenwerte bei bezahlten Copilot-Plätzen sind Größenordnungen, die nur wenige Wettbewerber erreichen.

Gerade deshalb wird die nächste Phase schwieriger. Der Markt kennt die KI-Story inzwischen und kennt auch ihre Kosten. Weitere Kursfantasie entsteht nicht allein durch noch größere Rechenzentren. Sie entsteht, wenn Microsoft zeigen kann, dass Azure, Copilot und die übrigen KI-Produkte schneller monetarisieren, als der Kapitalbedarf steigt.

Nach den jüngsten Zahlen spricht vieles dafür, dass dieser Mechanismus funktioniert. Die schwächeren Börsentage erinnern jedoch daran, dass Microsoft inzwischen nicht mehr für das Versprechen künstlicher Intelligenz bezahlt wird. Der Konzern wird daran gemessen, wie profitabel er daraus eines der größten Geschäfte der Technologiebranche macht.

 

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18.08.2026 - Christian Teitscheid

 

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