Bayer hat die Hoffnung zurück – jetzt müssen die Zahlen folgen

Gerichtserfolg, Apollo-Milliarden und ein deutlich erholter Aktienkurs haben den Konzern entlastet, doch der Halbjahresbericht muss zeigen, wie tragfähig die operative Wende wirklich ist

 

Bayer hat an der Börse etwas zurückgewonnen, das lange vollständig verschwunden schien: die Bereitschaft der Anleger, wieder auf eine Verbesserung zu setzen. Der juristische Erfolg in den USA, frisches Kapital von Apollo und solide Auftaktzahlen haben die Wahrnehmung des Konzerns spürbar verändert. Kurz vor dem Halbjahresbericht reicht die Entlastungsgeschichte allein jedoch nicht mehr. Nun muss das operative Geschäft den höheren Aktienkurs rechtfertigen.

Bayer AG (DE000BAY0017) befindet sich damit in einer ungewöhnlichen Zwischenphase. Die größten Risiken sind nicht verschwunden, wirken aber weniger unkontrollierbar als noch vor einigen Monaten. Gleichzeitig hat sich der Kurs deutlich von den Tiefständen entfernt und bewegte sich zum Ende dieser Woche je nach Zeitpunkt im Bereich um 48 Euro. Die Börse handelt nicht mehr ausschließlich den Niedergang der Monsanto-Übernahme, sondern erstmals wieder die Möglichkeit einer finanziellen und operativen Normalisierung.

Das macht den Halbjahresbericht am 4. August besonders wichtig. Anleger werden nicht nur auf Umsatz und Ergebnis schauen. Sie werden prüfen, ob Pharma den Patentablauf wichtiger Medikamente auffangen kann, ob Crop Science auch ohne Sondereffekte Fortschritte erzielt und wie schnell die neue finanzielle Flexibilität tatsächlich in einer stabileren Bilanz sichtbar wird.

 

Der Gerichtserfolg hat die Risikowahrnehmung verändert

 

Der stärkste Impuls der vergangenen Wochen kam nicht aus einem Bayer-Labor, sondern aus Washington. Der US Supreme Court entschied Ende Juni im Fall Durnell mit sieben zu zwei Stimmen zugunsten der Monsanto-Tochter. Nach Auffassung des Gerichts können bestimmte auf einzelstaatlichem Recht beruhende Warnhinweisklagen durch das bundesrechtliche Pflanzenschutzrecht ausgeschlossen werden, wenn die US-Umweltbehörde eine verbindliche Sicherheitsbewertung getroffen hat.

Bayer sieht in der Entscheidung des US Supreme Court einen wichtigen Hebel, um bestehende Roundup-Verfahren einzugrenzen und vergleichbare künftige Klagen abzuwehren. Für die Aktie war das bedeutsam, weil erstmals eine höchstrichterliche Entscheidung die juristische Strategie des Konzerns substantiell stützte.

Vollständig beendet ist der Konflikt dennoch nicht. Die Anhörung über den vorgeschlagenen Vergleich für einen großen Teil möglicher Roundup-Ansprüche ist für den 19. August vorgesehen. Außerdem hängen Reichweite und praktische Umsetzung des Supreme-Court-Urteils von den jeweiligen Anspruchsgrundlagen ab. Die Rechtsrisiken sind damit kleiner geworden, aber nicht aus der Bilanz verschwunden.

Gerade dieser Unterschied erklärt den Kursaufschwung. Der Markt verlangt derzeit keine sofortige Lösung sämtlicher Verfahren. Schon die Aussicht, dass die Zahl neuer Klagen begrenzt und die finanzielle Belastung berechenbarer werden könnte, reicht für eine deutlich freundlichere Bewertung.

 

Die Apollo-Milliarden kaufen finanzielle Bewegungsfreiheit

 

Auch die Anfang Juli vereinbarte Transaktion mit Apollo passt in diese Entlastungslogik. Von Apollo verwaltete Fonds investieren 3 Mrd. Euro in eine neu gegründete Gesellschaft, in der Bayer sein Geschäft mit lang wirksamen Verhütungsmitteln wie Mirena, Kyleena und Jaydess bündelt. Apollo erhält eine nicht kontrollierende Minderheitsbeteiligung, während Bayer Mehrheit, operative Kontrolle und bilanzielle Konsolidierung behält.

Die Finanzierungsvereinbarung mit Apollo ist deshalb kein klassischer Verkauf. Bayer monetarisiert einen Teil eines attraktiven Pharmageschäfts, ohne die Kontrolle darüber vollständig abzugeben. Der Mittelzufluss soll die Kapitalstruktur stärken und zusätzliche Flexibilität angesichts anstehender Anleihefälligkeiten und möglicher Rechtszahlungen schaffen.

Das ist pragmatisch, zeigt aber zugleich den finanziellen Druck. Bayer greift auf einen werthaltigen und wachsenden Geschäftsbereich zurück, um die Konzernbilanz zu entlasten. Die Transaktion löst weder die Verschuldung noch die Rechtsrisiken dauerhaft. Sie verbessert jedoch den zeitlichen Spielraum, in dem der operative Umbau wirken kann.

 

Das erste Quartal setzte eine hohe Ausgangsbasis

 

Operativ startete Bayer besser in das Jahr als erwartet. Der Konzernumsatz erreichte im ersten Quartal 13,405 Mrd. Euro und stieg bereinigt um Währungs- und Portfolioeffekte um 4,1 %. Das EBITDA vor Sondereinflüssen erhöhte sich um 9 % auf 4,453 Mrd. Euro. Der Nettogewinn lag bei 2,763 Mrd. Euro, während das bereinigte Ergebnis je Aktie um 12,9 % auf 2,71 Euro zulegte.

Der Quartalsbericht von Bayer enthält allerdings einen Sondereffekt, den Anleger im zweiten Quartal nicht einfach fortschreiben dürfen. Crop Science profitierte wesentlich von der Beilegung eines Lizenzstreits im Sojabohnengeschäft. Das bereinigte EBITDA der Sparte stieg dadurch um 17,9 % auf gut 3 Mrd. Euro.

Der Halbjahresbericht muss deshalb eine schwierigere Frage beantworten: Wie stark ist das Agrargeschäft ohne diese Unterstützung? Preisentwicklung, Absatzmengen, Kostenprogramme und die Nachfrage nach Saatgut sowie Pflanzenschutzmitteln werden wichtiger sein als ein bloßer Vergleich mit dem starken Auftaktquartal.

 

Pharma braucht mehr als zwei Wachstumsprodukte

 

Im Pharmageschäft bleibt die Verschiebung zwischen alten und neuen Produkten der zentrale Prüfpunkt. Nubeqa und Kerendia wachsen kräftig und entwickeln sich zu den wichtigsten Hoffnungsträgern des Portfolios. Gleichzeitig belasten der Patentablauf und zunehmender Wettbewerbsdruck bei Xarelto und Eylea die bisherigen Umsatzträger.

Dieser Übergang entscheidet darüber, ob Bayer die Pharmasparte aus eigener Kraft stabilisieren kann. Die neuen Produkte müssen nicht nur zweistellig wachsen, sondern groß genug werden, um die Rückgänge der früheren Blockbuster aufzufangen. Hinzu kommen hohe Forschungs- und Markteinführungskosten, die den Ergebnisbeitrag zunächst begrenzen können.

Die geplante Übernahme von Perfuse Therapeutics unterstreicht, dass Bayer seine Augenheilkunde verstärken will. Solche Pipeline-Investitionen sind strategisch sinnvoll, erhöhen aber den Druck auf das Management, Kapital sehr gezielt einzusetzen. Nach Jahren hoher Rechts- und Finanzierungskosten kann sich Bayer teure Entwicklungsprojekte ohne klare medizinische und kommerzielle Perspektive kaum leisten.

 

 

 

Der Kurs hat einen Teil der Entlastung bereits bezahlt

 

Die starke Erholung der Bayer-Aktie ist nachvollziehbar. Ein günstiges Supreme-Court-Urteil, zusätzliche Liquidität und ein besser als erwartetes erstes Quartal verändern die Ausgangslage erheblich. Gleichzeitig ist der Titel nach dem Anstieg nicht mehr dieselbe tief bewertete Krisenwette wie zu Jahresbeginn.

Das verschiebt den Maßstab. Weitere Kursgewinne können nicht dauerhaft allein aus juristischen Nachrichten entstehen. Bayer muss zeigen, dass der Free Cashflow nach Zinsen, Restrukturierung und Rechtszahlungen stabilisiert werden kann und die operative Verbesserung nicht überwiegend aus Einmaleffekten stammt. Auch die Nettoverschuldung bleibt dabei eine entscheidende Größe.

Der Halbjahresbericht kommt somit zu einem Zeitpunkt, an dem die Stimmung erstmals wieder konstruktiv ist. Eine bestätigte Prognose und belastbare Fortschritte in Pharma sowie Crop Science könnten die Erholung festigen. Schwacher Cashflow oder ein vorsichtigerer Ausblick würden dagegen daran erinnern, dass finanzielle Entlastung und operative Gesundung nicht dasselbe sind.

 

Bayer muss aus Erleichterung wieder Vertrauen machen

 

Die vergangenen Wochen haben Bayer Luft verschafft. Das Roundup-Risiko erscheint begrenzbarer, Apollo stärkt die Finanzierung und die erste Jahreshälfte begann operativ solide. Diese Kombination hat gereicht, um die Aktie aus ihrer jahrelangen defensiven Haltung zu lösen.

Nun beginnt der schwierigere Teil. Vertrauen entsteht nicht durch einen einzelnen Gerichtssieg oder eine kreative Finanzierung, sondern durch wiederholbare Ergebnisse. Am 4. August muss Bayer zeigen, dass hinter der juristischen Entlastung ein Konzern steht, der Margen verbessert, neue Pharmaprodukte skaliert, Schulden kontrolliert und wieder verlässlich freien Cashflow erwirtschaftet. Dann könnte aus der bisherigen Erholungsrallye tatsächlich eine Neubewertung werden.

 

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31.07.2026 - Christian Teitscheid

 

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