CoreWeave macht den KI-Boom zur Kapitalfrage

Der Umsatz explodiert und der Auftragsbestand nähert sich 100 Mrd. Dollar – doch Schulden, Zinsen und gigantische Investitionen bestimmen zunehmend die Bewertung

 

Kaum ein börsennotiertes Unternehmen übersetzt den KI-Infrastrukturboom :contentReference[oaicite:0]{index=0}stung ist knapp, große KI-Entwickler sichern sich Kapazitäten über Jahre und der Cloudanbieter baut entsprechend aggressiv aus. Genau daraus entsteht jedoch ein ungewöhnlicher Widerspruch: Je größer die Nachfrage wird, desto mehr Kapital muss CoreWeave beschaffen, lange bevor sämtliche neuen Kapazitäten Umsatz und Cashflow liefern.

CoreWeave (US21873S1087) steht deshalb weniger vor einem Nachfrageproblem als vor einem Finanzierungstest. Im ersten Quartal 2026 stieg der Umsatz auf 2,078 Mrd. US-Dollar nach 982 Mio. US-Dollar im Vorjahr. Gleichzeitig erhöhte sich der Nettoverlust von 315 Mio. auf 740 Mio. US-Dollar. Allein der Nettozinsaufwand erreichte 536 Mio. US-Dollar.

 

Der Kontrast ist für die Aktie entscheidend. CoreWeave hat einen Markt gefunden, der derzeit enorme Mengen an GPU-Rechenleistung absorbiert. Der Konzern muss diese Nachfrage aber in einem Tempo bedienen, das Rechenzentren, Stromanschlüsse, Nvidia-Hardware und Finanzierung gleichzeitig voraussetzt. Wachstum bedeutet hier zunächst vor allem mehr Infrastruktur.

Neue Konkurrenz verschärft die Wahrnehmung zusätzlich. Berichte über Pläne von Meta, überschüssige KI-Rechenleistung selbst über Cloudangebote zu vermarkten, erinnern daran, dass wichtige CoreWeave-Kunden zugleich über gewaltige eigene Infrastruktur verfügen. Der KI-Compute-Markt wächst, aber CoreWeave bekommt ihn nicht automatisch allein.

 

99 Milliarden Dollar verändern die Diskussion

 

Der stärkste Punkt der Geschichte steht im Auftragsbuch. CoreWeave meldete zum Ende des ersten Quartals einen Revenue Backlog von 99,4 Mrd. US-Dollar. Ende 2025 waren es noch 66,8 Mrd. US-Dollar gewesen. Allein mit Meta wurden im März neue Vereinbarungen einschließlich einer Verpflichtung über 21 Mrd. US-Dollar abgeschlossen. Hinzu kommen Verträge mit Anthropic und weitere Beziehungen zu KI- und Finanzunternehmen.

Die Q1-Zahlen von CoreWeave erklären damit, warum der Markt dem Unternehmen trotz hoher Verluste weiterhin erheblichen strategischen Wert zugesteht. Die Nachfrage ist nicht abstrakt. Große Kunden reservieren Rechenkapazität langfristig.

Allerdings ist Backlog kein Bankguthaben. Die Kapazität muss bereitgestellt werden, Servicebedingungen müssen erfüllt sein und die Infrastruktur muss rechtzeitig ans Netz gehen. Genau zwischen Vertragsabschluss und Umsatzrealisierung liegt das operative Risiko.

CoreWeave hatte Ende März bereits mehr als ein Gigawatt aktive Leistung und über 3,5 Gigawatt vertraglich gesicherte Leistung. Gemeinsam mit Nvidia verfolgt der Konzern langfristig einen noch wesentlich größeren Ausbau. Der Engpass der kommenden Jahre dürfte damit nicht nur der Zugang zu GPUs sein. Strom, Rechenzentren, Netzanschlüsse und Kapital werden selbst zu strategischen Ressourcen.

 

Das Wachstum verschlingt zweistellige Milliardenbeträge

 

Die Dimension des Ausbaus zeigt sich an der Investitionsplanung. Für 2026 stellte CoreWeave zuletzt Investitionen von rund 31 bis 35 Mrd. US-Dollar in Aussicht. Damit investiert das Unternehmen ein Vielfaches seines bisherigen Jahresumsatzes. Steigende Komponentenpreise erhöhen den Druck zusätzlich.

Genau deshalb lässt sich CoreWeave nicht wie ein klassisches Softwareunternehmen bewerten. Das Unternehmen verkauft Cloudleistung, benötigt dafür aber eine ausgesprochen kapitalintensive physische Infrastruktur. GPUs altern technologisch, Rechenzentren brauchen langfristige Verträge und Fremdkapital verursacht bereits heute erhebliche Zinskosten.

Im ersten Quartal belief sich die gesamte Verschuldung laut Quartalsbericht bei der SEC auf rund 25,1 Mrd. US-Dollar. Ende 2025 waren es noch 21,6 Mrd. US-Dollar. Das ist die Kehrseite der Expansion, die Anleger bei der Bewertung des Wachstums nicht ausblenden können.

 

Finanzierung wird selbst zur Unternehmensnachricht

 

Wie wichtig der Kapitalmarkt für CoreWeave geworden ist, zeigte sich zuletzt erneut. Im Juni platzierte das Unternehmen unter anderem Dollar-Anleihen über 1,25 Mrd. US-Dollar mit einem Kupon von 9,625 % sowie Euro-Anleihen über 2 Mrd. Euro mit 8,5 %. Solche Zinssätze zeigen, dass das Wachstumskapital keineswegs billig ist.

Ende Juli rückte zudem eine Finanzierung im Zusammenhang mit Anthropic-Verträgen in den Fokus. Berichten zufolge musste CoreWeave Kreditgebern attraktivere Konditionen und zusätzliche Sicherungsmechanismen anbieten, bevor die Nachfrage nach dem Finanzierungspaket deutlich anzog. Das ist kein Zeichen für ausbleibende Finanzierung. Es zeigt aber, dass der Markt genauer zwischen erstklassigen KI-Verträgen und dem Risiko einer langfristig finanzierten Infrastruktur unterscheidet.

Für Aktionäre liegt darin eine wichtige Verschiebung. Solange Kapital nahezu selbstverständlich verfügbar erscheint, dominiert die Umsatzgeschichte. Werden die Konditionen anspruchsvoller, rücken Zinsaufwand, Laufzeiten und Refinanzierungsrisiken stärker neben den Backlog.

 

 

 

Die Kunden werden breiter – die Konzentration bleibt hoch

 

CoreWeave arbeitet sichtbar daran, die Abhängigkeit von einzelnen Auftraggebern zu reduzieren. Trotzdem bleibt die Konzentration erheblich. Im ersten Quartal entfiel laut SEC-Bericht auf den größten Kunden noch 45 % des Umsatzes, ein zweiter Großkunde stand für weitere 20 %. Ein Jahr zuvor hatte der größte Kunde sogar 72 % beigesteuert.

Die Entwicklung geht damit grundsätzlich in die richtige Richtung. Meta, Anthropic und weitere Kunden verbreitern die Basis. Doch bei solchen Größenordnungen kann die Investitionsplanung weiterhin von relativ wenigen Unternehmen beeinflusst werden. Hinzu kommt ein ungewöhnliches Konkurrenzverhältnis: Hyperscaler können CoreWeave als Kapazitätslieferanten nutzen und gleichzeitig ihre eigenen Cloudangebote ausbauen.

 

Das zweite Quartal muss zeigen, wie schnell Kapazität zu Umsatz wird

 

Für das zweite Quartal hatte CoreWeave zuletzt einen Umsatz zwischen 2,45 und 2,60 Mrd. US-Dollar in Aussicht gestellt. Das wäre erneut deutliches Wachstum. Gleichzeitig erwartete das Unternehmen allein für das Quartal einen Zinsaufwand von rund 650 bis 730 Mio. US-Dollar. Damit wird sichtbar, warum hohe Umsatzsteigerungen nicht automatisch schnell zu Gewinnen führen.

Das Geschäftsmodell befindet sich momentan in einer Phase extremer Vorleistung. CoreWeave baut heute Infrastruktur für Verträge, deren Umsatz sich über Jahre verteilt. Gelingt der Ausbau rechtzeitig und bleibt die Nachfrage hoch, kann dieser Hebel später sehr attraktiv werden. Verzögerungen, steigende Hardwarekosten oder höhere Finanzierungskosten würden sich dagegen ebenfalls stark multiplizieren.

 

CoreWeave handelt nicht KI-Nachfrage, sondern deren Finanzierung

 

Die bemerkenswerteste Zahl ist deshalb vielleicht gar nicht der Umsatz. Es ist das Nebeneinander von fast 100 Mrd. US-Dollar Backlog und mehr als 25 Mrd. US-Dollar Verschuldung. Beide Seiten gehören zur gleichen Strategie. CoreWeave kann nur deshalb so schnell wachsen, weil das Unternehmen bereit ist, enorme Summen vorzufinanzieren.

Das macht den Wert zu einer der reinsten, aber auch aggressivsten Infrastrukturwetten des KI-Zyklus. Solange Kunden Milliardenverträge unterschreiben, neue Kapazität produktiv wird und der Kapitalmarkt die Expansion finanziert, besitzt CoreWeave einen außergewöhnlichen Wachstumspfad. Die Qualität dieser Story entscheidet sich jedoch nicht daran, ob KI mehr Rechenleistung braucht. Daran besteht derzeit wenig Zweifel. Entscheidend wird, wie viel Wert für die Aktionäre nach Hardware, Abschreibungen und Zinsen von diesem Boom tatsächlich übrig bleibt.

 

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04.08.2026 - Christian Teitscheid

 

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