SAP muss den KI-Beweis erst noch liefern

Der Softwarekonzern bleibt operativ stark, doch der Markt schaut nach Sapphire genauer auf Wachstum, Bewertung und Cloud-Dynamik

 

SAP hat in den vergangenen Tagen eigentlich viel dafür getan, die eigene KI-Geschichte neu aufzuladen. Auf der Sapphire-Konferenz rückte der Walldorfer Softwarekonzern die Idee eines stärker automatisierten Unternehmens in den Mittelpunkt. Doch an der Börse reicht die große Vision derzeit nicht aus. Nach einer deutlichen Erholung am Vortag gab die Aktie am Mittwoch wieder nach und blieb hinter dem DAX zurück.

Für SAP (DE0007164600) ist das ein aufschlussreicher Stimmungswechsel. Am Dienstag zählte die Aktie noch zu den stärkeren DAX-Werten. Einen Tag später notierte der Titel zeitweise im Bereich von rund 154 Euro und damit spürbar unter dem Vortagesschluss von 156,72 Euro. Da die Kursdaten im Tagesverlauf zeitverzögert sein können, ist die Richtung wichtiger als die zweite Nachkommastelle: Anleger bleiben trotz KI- und Cloud-Fantasie vorsichtig.

Das wirkt zunächst widersprüchlich. SAP gilt als einer der wenigen europäischen Technologiewerte mit globaler Relevanz, hoher Kundenbindung und wachsendem Cloudgeschäft. Gleichzeitig hat die Aktie seit den früheren Hochs deutlich an Glanz verloren. Der Markt fragt nicht mehr nur, ob SAP beim Thema künstliche Intelligenz mitreden kann. Er fragt, ob daraus schnell genug zusätzliche Umsätze, höhere Margen und eine Neubewertung entstehen.

 

Die KI-Show war groß, die Börse bleibt nüchtern

 

Auf der Sapphire-Konferenz stellte SAP die Vision des „Autonomous Enterprise“ in den Mittelpunkt. Dahinter steckt der Versuch, Daten, Cloud, Geschäftsprozesse, Automatisierung und künstliche Intelligenz enger zusammenzuführen. Für Kunden klingt das attraktiv: KI-Agenten sollen nicht nur Texte erzeugen oder Analysen vorbereiten, sondern direkt in Finanzprozessen, Personalwesen, Einkauf, Lieferketten und Kundenmanagement arbeiten.

Das ist mehr als ein Marketingthema. SAP sitzt mit seinen Systemen tief in den Kernprozessen vieler Unternehmen. Genau dort ist KI besonders wertvoll, aber auch besonders sensibel. Ein Vorschlag darf dort nicht nur ungefähr richtig sein. Wenn eine KI Buchungen, Bestellungen, Personalprozesse oder Lieferkettenentscheidungen unterstützt, zählen Genauigkeit, Compliance, Berechtigungen und Nachvollziehbarkeit.

Genau diese Stärke will SAP ausspielen. Das Unternehmen besitzt nicht nur Software, sondern auch die Prozessdaten, Datenmodelle und Berechtigungslogik vieler Großkunden. Wenn daraus verlässliche Unternehmens-KI entsteht, hätte SAP ein anderes Argument als viele Anbieter generischer KI-Werkzeuge. Der Nachteil: Solche Projekte brauchen Zeit, Vertrauen und messbare Produktivitätsgewinne. Die Börse möchte zunehmend Belege sehen.

 

 

 

Cloud wächst, aber nicht ohne Fragen

 

Die operative Basis ist solide. Im ersten Quartal stieg der Cloudumsatz um 19 Prozent auf 5,962 Milliarden Euro. Währungsbereinigt lag das Plus sogar bei 27 Prozent. Der aktuelle Cloud-Backlog erreichte 21,932 Milliarden Euro, ein Anstieg um 20 Prozent beziehungsweise 25 Prozent zu konstanten Wechselkursen. Besonders stark blieb die Cloud ERP Suite, deren Umsatz währungsbereinigt um 30 Prozent zulegte.

Diese Zahlen zeigen, dass die Cloudumstellung weiter funktioniert. Kunden wechseln auf S/4HANA Cloud, bauen zusätzliche Anwendungen auf und binden stärker an die SAP-Suite. Für das Geschäftsmodell ist das wichtig, weil wiederkehrende Cloudumsätze planbarer und strategisch wertvoller sind als klassische Lizenzverkäufe.

Ein kleiner Schatten bleibt dennoch. SAP selbst erwartet, dass sich das Wachstum des aktuellen Cloud-Backlogs zu konstanten Wechselkursen im laufenden Jahr leicht verlangsamt. Das ist kein Alarmsignal, aber es nimmt der Geschichte etwas Tempo. Wer die Aktie hoch bewertet, will nicht nur stabiles Wachstum sehen, sondern Beschleunigung.

 

Die Marge hilft der Aktie nicht automatisch

 

Beim Ergebnis lieferte SAP ebenfalls ordentliche Argumente. Der IFRS-Betriebsgewinn stieg im ersten Quartal um 17 Prozent auf 2,741 Milliarden Euro. Der Non-IFRS-Betriebsgewinn legte ebenfalls um 17 Prozent auf 2,867 Milliarden Euro zu, währungsbereinigt waren es 24 Prozent. Die Non-IFRS-Marge erreichte 30,0 Prozent.

Das klingt stark, ist für die Aktie aber nur ein Teil der Geschichte. SAP profitiert weiter von Kostendisziplin und der Verschiebung in profitablere Cloudmodelle. Gleichzeitig kostet die KI-Offensive Geld, und der Wettbewerb schläft nicht. Microsoft, Oracle, Salesforce und ServiceNow versuchen ebenfalls, KI tief in Unternehmenssoftware einzubauen. SAP muss deshalb nicht nur effizienter werden, sondern auch technologisch beweisen, dass die eigene Daten- und Prozessnähe ein echter Vorteil ist.

Der Free Cashflow lag im ersten Quartal bei 3,248 Milliarden Euro und damit unter dem Vorjahreswert von 3,583 Milliarden Euro. Auf Jahressicht bleibt SAP aber zuversichtlich und stellt rund 10 Milliarden Euro freien Cashflow in Aussicht. Damit besitzt der Konzern genügend finanziellen Spielraum für Investitionen, Partnerschaften, Rückkäufe und Dividenden. Die Frage ist weniger die Bilanz, sondern die Wachstumsfantasie.

 

Rückkäufe stützen, ersetzen aber keine neue Story

 

Ein wichtiger Kapitalmarktfaktor bleibt das neue Aktienrückkaufprogramm. SAP hatte im Januar ein Programm von bis zu 10 Milliarden Euro bis Ende 2027 angekündigt. Die erste Tranche war Anfang April abgeschlossen. Bis dahin wurden 16.280.097 Aktien zu einem Durchschnittspreis von 161,16 Euro zurückgekauft, was einem Volumen von rund 2,6 Milliarden Euro entspricht.

Solche Rückkäufe können den Gewinn je Aktie stützen und dem Markt zeigen, dass das Management die eigene Aktie für attraktiv hält. Sie lösen aber nicht das Bewertungsproblem. Wenn Anleger Zweifel haben, ob SAP im KI-Zeitalter schneller wächst oder nur sein bestehendes Geschäft verteidigt, hilft ein Rückkauf nur begrenzt. Die Aktie braucht dann weniger Finanztechnik und mehr operative Überzeugung.

 

Der Ausblick ist solide, aber vorsichtig gelesen

 

Für 2026 erwartet SAP weiterhin 25,8 bis 26,2 Milliarden Euro Cloudumsatz zu konstanten Wechselkursen. Der Umsatz mit Cloud und Software soll 36,3 bis 36,8 Milliarden Euro erreichen. Der Non-IFRS-Betriebsgewinn wird bei 11,9 bis 12,3 Milliarden Euro erwartet. Das ist eine klare Wachstumsperspektive, aber kein explosiver KI-Ausblick.

Genau dort liegt die Börsenlogik. SAP ist ein starkes Unternehmen, aber die Aktie wird inzwischen an großen KI-Versprechen gemessen. Wenn der Markt glaubt, dass KI vor allem die bestehenden Produkte verteidigt, bleibt die Bewertung begrenzt. Wenn SAP zeigen kann, dass Business AI zu höheren Preisen, neuen Modulen, niedrigeren Wechselrisiken und zusätzlichem Plattformumsatz führt, kann sich die Geschichte deutlich verbessern.

 

Ein Schwergewicht mit Beweislast

 

Die heutige Schwäche ist deshalb kein Bruch der SAP-Story. Sie ist eher ein Hinweis darauf, dass der Markt den Konzern nicht mehr allein für solide Cloudzahlen belohnt. SAP muss nun zeigen, dass aus Business AI und Autonomous Enterprise mehr wird als ein Konferenzthema. Die Voraussetzungen sind gut: tiefe Kundenbeziehungen, geschäftskritische Daten, hohe Wechselkosten und ein wachsender Cloud-Backlog.

Der Druck liegt darin, diese Vorteile sichtbar zu monetarisieren. Anleger werden in den kommenden Quartalen sehr genau auf Cloud-Backlog, Cloudmarge, neue KI-Module, Kundenakzeptanz und die Geschwindigkeit der S/4HANA-Transformation schauen. SAP bleibt damit einer der wichtigsten Technologiewerte Europas. Doch nach der Kurskorrektur reicht Stabilität allein nicht mehr. Der Konzern muss beweisen, dass er im KI-Zyklus nicht nur mitläuft, sondern einen eigenen, profitablen Platz besetzt.

 

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20.05.2026 - Christian Teitscheid

 

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