Vier Aktien treffen auf neue Bewertungsmaßstäbe

SAP überstrahlt eine kleine Prognosekorrektur, Ryanair verliert den Preishebel, Rheinmetall sammelt weitere Aufträge und Uniper sucht Wachstum zwischen Kraftwerken und Rechenzentren

 

Diese Börsenwoche hatte keinen gemeinsamen Branchentrend, aber ein gemeinsames Motiv: Anleger unterschieden deutlicher zwischen einer grundsätzlich überzeugenden Geschichte und den Zahlen, welche diese Geschichte tatsächlich tragen. SAP konnte eine leichte Senkung der Ergebnisprognose mit einem starken Cloud-Auftragseingang auffangen. Ryanair erlebte dagegen, wie schnell steigende Passagierzahlen an Wert verlieren, wenn Ticketpreise und Treibstoffkosten gleichzeitig gegen die Marge arbeiten. Rheinmetall erhielt einen weiteren Auftrag, ohne damit die offenen Fragen vor den Halbjahreszahlen vollständig zu verdrängen. Uniper stellte derweil eine Strategie vor, die den Konzern näher an den wachsenden Strombedarf der digitalen Wirtschaft rücken soll.

Der dominierende Wochenimpuls war damit kein einheitliches Auf oder Ab. Es war eine Verschiebung der Bewertungslogik. Wachstum wurde vor allem dort honoriert, wo es mit Auftragsqualität, Preissetzung oder einem belastbaren Ergebnisprofil verbunden war.

 

SAP gewinnt die Deutungshoheit über eine kleine Enttäuschung

 

Der wichtigste deutsche Zahlenmoment der Woche kam von SAP (DE0007164600). Der Softwarekonzern meldete für das zweite Quartal einen Umsatz von 9,878 Mrd. Euro. Besonders relevant blieb das Cloudgeschäft: Der aktuelle Cloud-Auftragsbestand erreichte 22,9 Mrd. Euro und wuchs gegenüber dem Vorjahr um 27 % beziehungsweise währungsbereinigt um 26 %.

Die Börse las daraus vor allem eines: Die Migration der Kunden in die Cloud verliert trotz konjunktureller und geopolitischer Unsicherheit nicht ihre strategische Kraft. Der aktuelle Cloud-Backlog ist für SAP wichtiger als eine einzelne Umsatzperiode, weil er bereits vertraglich gebundenes Geschäft abbildet, das innerhalb der kommenden zwölf Monate als Umsatz erwartet wird.

Ganz ohne Irritation war der Bericht dennoch nicht. SAP senkte die Spanne für den erwarteten Non-IFRS-Betriebsgewinn 2026 leicht auf 11,8 Mrd. bis 12,2 Mrd. Euro. Zuvor waren 11,9 Mrd. bis 12,3 Mrd. Euro vorgesehen. Hintergrund sind vor allem Verwässerungseffekte aus den im Juli abgeschlossenen Übernahmen von Dremio und Prior Labs, die SAP mit mehr als 100 Mio. Euro veranschlagt.

An der Prognose für die Cloud-Umsätze von 25,8 Mrd. bis 26,2 Mrd. Euro sowie am erwarteten freien Cashflow von rund 10 Mrd. Euro hielt der Konzern fest. Die ausführlichen Kennzahlen finden sich in der SAP-Mitteilung zum zweiten Quartal.

Dass die Aktie freundlich auf die Zahlen reagierte, war daher kein Übersehen der Prognosesenkung. Es war eine Gewichtung. Die Anpassung fiel überschaubar aus, während Cloudwachstum und Auftragspipeline signalisierten, dass das Kerngeschäft weiterhin trägt. Vor den Zahlen war die zentrale Frage, ob längere Entscheidungsprozesse bei Großkunden die Dynamik stärker abbremsen könnten. Danach richtete sich der Blick stärker auf die Qualität des Wachstums und die Fähigkeit, steigende Cloud-Umsätze in zusätzliche Margen und freien Cashflow zu übersetzen.

 

 

 

Ryanair wächst ausgerechnet dort, wo es weniger wert ist

 

Deutlich härter fiel der Realitätscheck bei Ryanair Holdings (IE00BYTBXV33) aus. Die Fluggesellschaft beförderte im ersten Geschäftsquartal rund 61 Mio. Passagiere und damit erneut mehr Menschen als im Vorjahreszeitraum. Trotzdem sank der Gewinn nach Steuern um 34 % auf 538 Mio. Euro.

Diese Kombination traf den Kern der bisherigen Ryanair-Stärke. Der Konzern konnte lange nicht nur mit niedrigen Kosten und hoher Auslastung überzeugen, sondern auch mit einer bemerkenswerten Fähigkeit zur Preissteuerung. Im abgelaufenen Quartal gingen die durchschnittlichen Flugpreise jedoch um 6 % zurück. Das zusätzliche Passagiervolumen konnte den Ertragsverlust je Kunde nicht auffangen.

Hinzu kamen die Auswirkungen des stark gestiegenen Ölpreises auf den nicht abgesicherten Teil des Treibstoffbedarfs. Ryanair hatte rund 80 % des Bedarfs für das Geschäftsjahr zu deutlich niedrigeren Preisen abgesichert. Für die verbleibenden Mengen musste die Fluggesellschaft jedoch wesentlich höhere Marktpreise verkraften.

Die Ergebnisse des ersten Geschäftsquartals zeigen deshalb kein Nachfrageproblem im engen Sinn. Die Flugzeuge waren gut gefüllt. Problematisch waren niedrigere Ticketpreise, kurzfristigeres Buchungsverhalten und eine Kostenbasis, die vor allem durch Treibstoff stärker belastet wurde.

Damit veränderte sich in dieser Woche die zentrale Anlegerfrage. Es geht nicht mehr vorrangig darum, ob Ryanair weitere Marktanteile gewinnen kann. Der Konzern erwartet weiterhin steigende Passagierzahlen und verfügt mit seiner Flotte sowie seiner Kostenposition über strukturelle Vorteile gegenüber vielen Wettbewerbern. Entscheidend ist nun, ob steigende Kapazitäten wieder mit höheren Durchschnittspreisen verbunden werden können.

Ryanair verzichtete angesichts der unsicheren Treibstoff- und Preisentwicklung erneut auf eine präzise Gewinnprognose für das Gesamtjahr. Für eine Airline, deren Ergebnis stark von Ölpreis, Geopolitik, Flugsicherung und kurzfristigem Buchungsverhalten beeinflusst wird, ist diese Vorsicht nachvollziehbar. Für die Aktie bleibt sie dennoch belastend. Ohne belastbaren Ergebniskorridor wird jede Veränderung bei Ticketpreisen und Treibstoffkosten stärker gewichtet.

 

Rheinmetall liefert einen Auftrag, aber noch keine Antwort auf den August

 

Während SAP und Ryanair mit Quartalszahlen die Woche prägten, kam der neue Impuls für Rheinmetall (DE0007030009) aus dem Auftragsgeschäft. Der Konzern meldete einen Abruf im Volumen von rund 100 Mio. Euro aus dem bestehenden Rahmenvertrag zur Digitalisierung landbasierter Operationen der Bundeswehr.

Geliefert werden sollen unter anderem 5.000 Adapterplatten, 11.000 sogenannte Pin Pads und weitere Unterstützungsleistungen. Der Abruf wirkt im Verhältnis zum gesamten Rheinmetall-Auftragsbestand nicht außergewöhnlich groß. Strategisch ist er trotzdem interessant, weil er einen weniger spektakulären Teil der Verteidigungswende sichtbar macht: Vernetzung, Kommunikation und digitale Führungsfähigkeit werden neben Munition, Fahrzeugen und Flugabwehr zu einem wachsenden Beschaffungsfeld.

Die Auftragsmeldung zum D-LBO-Programm stützt damit das Bild eines Konzerns, der von der europäischen Aufrüstung in immer mehr Produktkategorien profitiert.

Für eine uneingeschränkt positive Wochenlesart genügte der neue Auftrag dennoch nicht. Vor den Halbjahreszahlen am 6. August richtet sich der Blick auf die operative Beschleunigung, die Rheinmetall für das zweite Quartal angekündigt hatte. Zudem muss der Konzern erläutern, wie sich Verzögerungen oder Änderungen bei einzelnen Großprogrammen auf Umsatz und Auslastung auswirken.

Rheinmetall verfügt über einen enormen Auftragsbestand, politisch gestützte Nachfrage und wachsende industrielle Kapazitäten. Die Aktie handelt aber längst nicht mehr nur neue Bestellungen. Sie handelt die Fähigkeit, den Backlog schnell in Auslieferungen zu verwandeln, den Aufbau von Vorräten und Produktionsanlagen zu finanzieren und gleichzeitig die angepeilte operative Marge zu erreichen.

Die Woche bestätigte somit die Auftragsstory, erhöhte aber nicht automatisch die Ergebnissicherheit. Ein Abruf über 100 Mio. Euro liefert Substanz. Die größere Kursfrage hängt an den Halbjahreszahlen: Bleibt die Jahresprognose vollständig bestehen, und zeigt das zweite Quartal die angekündigte Beschleunigung bei Umsatz und Auftragseingang?

 

Uniper will aus alten Standorten neue Nachfragezentren machen

 

Bei Uniper (DE000UNSE026) lag der entscheidende Wochenimpuls in einer aktualisierten strategischen Ausrichtung. Der Energiekonzern plant bis 2030 Investitionen von rund 5 Mrd. Euro. Etwa die Hälfte dieser Summe soll in Deutschland eingesetzt werden.

Im Mittelpunkt stehen flexible Erzeugungskapazitäten, erneuerbare Energien, Speicher sowie Kundenlösungen. Mehr als die reine Investitionssumme fiel jedoch ein neuer Adressat der Strategie auf: Rechenzentren. Uniper prüft, bestehende Kraftwerksstandorte und Energieinfrastruktur stärker für den wachsenden Strombedarf digitaler Großverbraucher zu nutzen.

Das ist strategisch nachvollziehbar. Rechenzentren benötigen große Mengen verlässlicher Energie, leistungsfähige Netzanschlüsse und häufig langfristige Liefervereinbarungen. Uniper verfügt an vielen Standorten bereits über Flächen, Leitungen, Netzverknüpfungspunkte und energiewirtschaftliches Know-how. Der Konzern hat nach eigenen Angaben mehr als zehn potenzielle Standorte in der Nähe bedeutender europäischer Rechenzentrumsregionen identifiziert.

Die aktualisierte Uniper-Strategie verbindet damit zwei bisher häufig getrennt wahrgenommene Themen: die Absicherung eines zunehmend wetterabhängigen Energiesystems und den steigenden Strombedarf durch KI- und Cloudinfrastruktur.

 

Flexible Kraftwerke könnten Leistung bereitstellen, wenn Wind und Sonne nicht ausreichend liefern. Langfristige Verträge mit Rechenzentrumsbetreibern könnten zugleich die wirtschaftliche Planbarkeit neuer Anlagen verbessern. Uniper verkauft keine Chips, Server oder Software. Der Konzern könnte jedoch zu einem Infrastrukturpartner jener Unternehmen werden, deren Rechenleistung den europäischen Stromverbrauch erhöht.

Die operative Beweislast bleibt erheblich. Neue Kraftwerke benötigen verlässliche regulatorische Rahmenbedingungen, Genehmigungen und eine wirtschaftlich tragfähige Vergütung für gesicherte Leistung. Zudem muss Uniper entscheiden, wie schnell Investitionen erfolgen können, ohne Bilanz und Ausschüttungsfähigkeit zu überfordern.

Die Strategievorstellung war daher keine sofortige Neubewertungsgarantie. Sie gibt Uniper eine plausiblere Wachstumserzählung für die Zeit nach der staatlichen Rettungsphase. Der tatsächliche Wert hängt aber davon ab, ob aus identifizierten Standorten verbindliche Kundenverträge und aus politischen Kraftwerksplänen investierbare Projekte werden.

 

Die Woche trennte Volumen von Wert

 

Im Rückblick lassen sich die vier Aktien nicht über eine gemeinsame Kursrichtung zusammenfassen. Sie lassen sich aber über eine gemeinsame Bewertungsfrage verbinden: Wie wertvoll ist das gemeldete Wachstum tatsächlich?

SAP lieferte die überzeugendste Antwort. Der hohe Cloud-Auftragsbestand überwog eine kleine Senkung der Ergebnisprognose, weil das Unternehmen weiterhin langfristig gebundene und strategisch wichtige Kundenumsätze aufbaut. Ryanair zeigte die Gegenseite: Mehr Passagiere schaffen nur begrenzt Mehrwert, wenn niedrigere Ticketpreise und höhere Treibstoffkosten gleichzeitig den Gewinn belasten.

Rheinmetall meldete weiteres Auftragsvolumen, doch die Aktie wartet inzwischen stärker auf Umsetzung, Cashflow und die Bestätigung der Jahresziele. Uniper präsentierte wiederum noch keine neue Ergebnisquelle, sondern den Entwurf einer möglichen. Der Konzern will vorhandene Energieinfrastruktur mit dem wachsenden Strombedarf der digitalen Wirtschaft verbinden.

Damit endete die Woche ohne ein einfaches Gewinner-Schema. SAP erhielt Vertrauen für bereits sichtbares Cloudgeschäft. Ryanair wurde für verlorene Preissetzung abgestraft. Rheinmetall bestätigte die Nachfrage, ohne die kurzfristigen operativen Fragen aufzulösen. Uniper gewann eine strategische Perspektive, die erst durch Verträge und Investitionsentscheidungen wirtschaftliches Gewicht erhalten wird.

Die Börse bezahlte in dieser Woche nicht bloß Wachstum. Sie bezahlte Planbarkeit. Wo Volumen mit Auftragsbindung, Preissetzung oder wiederkehrenden Erlösen verbunden war, blieb die Stimmung konstruktiv. Wo Wachstum stärker von externen Kosten oder noch ungesicherten Zukunftsprojekten abhing, wurde der Bewertungsmaßstab strenger.

 

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26.07.2026 - Christian Teitscheid

 

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