ASML muss den KI-Boom jetzt vermessen

Nach einem starken ersten Halbjahr trifft eine hohe Bewertung auf neue Zweifel – die Quartalszahlen am Mittwoch werden zum Test für Aufträge, Marge und China-Risiken

 

ASML verkauft Maschinen, die kaum ein anderer bauen kann. An der Börse schützt selbst diese technologische Ausnahmestellung jedoch nicht vor einem harten Stimmungswechsel. Nach der kräftigen Neubewertung der vergangenen Monate gerieten europäische Halbleiterwerte in dieser Woche deutlich unter Druck. Nun reicht es nicht mehr, nur auf den strukturellen KI-Boom zu verweisen. ASML muss zeigen, wie schnell sich dieser Boom tatsächlich in neue Aufträge, ausgelieferte Systeme und belastbare Margen übersetzen lässt.

ASML Holding (NL0010273215) steht damit kurz vor einem ungewöhnlich wichtigen Zahlenwerk. Am Mittwoch, dem 15. Juli 2026, veröffentlicht der niederländische Lithografiespezialist seine Ergebnisse für das zweite Quartal. Formal geht es um Umsatz, Bruttomarge und Auftragseingang. Tatsächlich entscheidet der Bericht darüber, ob der Markt ASML weiterhin als nahezu unverzichtbaren Flaschenhals der KI-Infrastruktur bewertet oder zunächst einen Teil der hohen Erwartungen zurücknimmt.

Die Nervosität ist nicht aus einer operativen Gewinnwarnung entstanden. Sie ist das Ergebnis eines sehr schnellen Bewertungsanstiegs. Noch zu Beginn der Woche hatten Analystenoptimismus und die Nachfrage nach fortschrittlicher Chipfertigung die Stimmung gestützt. Bereits am Dienstag drehte das Bild. ASML verlor im Zuge eines breiten Ausverkaufs europäischer Technologiewerte zeitweise deutlich. Am Freitag blieb der Sektor erneut belastet, weil Anleger die hohen Bewertungen vieler KI-Profiteure kritischer prüften.

 

Der Kursrückgang ist eine Warnung an die Erwartungen

 

Ein Rücksetzer von mehreren Prozent an einem Handelstag wäre bei vielen Unternehmen eine Reaktion auf konkrete schlechte Nachrichten. Bei ASML war die Bewegung stärker marktpsychologisch geprägt. Nach Angaben von Reuters verlor die Aktie am Dienstag rund 7 %, während auch andere europäische Halbleiterwerte stark nachgaben. Auslöser war weniger ein einzelnes ASML-Problem als eine Rotation aus hoch bewerteten Technologietiteln.

Das macht den Kursrückgang nicht bedeutungslos. Im Gegenteil: Er zeigt, dass die Börse begonnen hat, zwischen technologischem Monopol und angemessener Bewertung zu unterscheiden. ASML bleibt für die Fertigung der modernsten Chips zentral. Doch eine zentrale Marktposition garantiert nicht, dass jeder Preis für die Aktie gerechtfertigt ist.

Vor den Zahlen entsteht dadurch eine neue Ausgangslage. Der Konzern muss keinen operativen Absturz widerlegen. Er muss begründen, warum die starke Neubewertung der vergangenen Monate auch im Tempo der kommenden Quartale Bestand haben kann.

Der Unterschied ist wesentlich. Vor einem Jahr kämpfte ASML noch mit Unsicherheit über den Zeitpunkt neuer Kundeninvestitionen. Inzwischen geht es weniger darum, ob die Nachfrage zurückkommt, sondern wie groß sie wird und wie schnell ASML die zusätzlich benötigte Kapazität bedienen kann.

 

Das erste Quartal hat die Messlatte deutlich angehoben

 

Die Erwartungen sind hoch, weil ASML im April selbst einen kräftigen Impuls geliefert hat. Im ersten Quartal erreichte der Umsatz 8,767 Mrd. Euro. Die Bruttomarge lag mit 53,0 % am oberen Ende der damaligen Zielspanne, der Nettogewinn belief sich auf 2,757 Mrd. Euro. Besonders stark entwickelte sich das Geschäft mit Serviceleistungen und nachträglichen Leistungssteigerungen für bereits installierte Maschinen. Dieser Bereich steuerte knapp 2,5 Mrd. Euro bei.

Entscheidender als die rückwärtsgerichteten Zahlen war die neue Prognose. ASML erhöhte die erwartete Umsatzspanne für 2026 auf 36 Mrd. bis 40 Mrd. Euro. Die Bruttomarge soll zwischen 51 % und 53 % liegen. CEO Christophe Fouquet begründete die Anhebung mit steigenden Kapazitätsplänen der Kunden und einer Nachfrage nach Chips, die durch Investitionen in KI-Infrastruktur schneller wachse als das Angebot.

Der vollständige Bericht zum ersten Quartal hat damit die heutige Spannung selbst geschaffen. ASML hat den Markt nicht nur auf Wachstum vorbereitet, sondern auf ein nochmals stärkeres Jahr. Die kommenden Zahlen müssen zeigen, ob dieser Optimismus bereits durch konkrete Bestellungen abgesichert wird.

 

Der Auftragseingang wird wichtiger als der Quartalsumsatz

 

Für das zweite Quartal hatte das Management einen Umsatz zwischen 8,4 Mrd. und 9,0 Mrd. Euro sowie eine Bruttomarge zwischen 51 % und 52 % in Aussicht gestellt. Ein Wert innerhalb dieser Spannen wäre zunächst unspektakulär. ASML arbeitet mit langen Produktions- und Abnahmezyklen. Einzelne Quartale können daher durch den Zeitpunkt der Kundenabnahmen beeinflusst werden.

Deutlich aussagekräftiger dürfte der Auftragseingang werden. Ende 2025 verfügte ASML über einen Auftragsbestand von 38,8 Mrd. Euro. Im vierten Quartal waren neue Bestellungen über 13,2 Mrd. Euro eingegangen, davon 7,4 Mrd. Euro für EUV-Systeme. Diese ungewöhnlich starke Basis hat die Hoffnung genährt, dass große Chipproduzenten ihre Ausbauprogramme beschleunigen.

 

Nun muss sichtbar werden, ob die Bestellungen breit genug getragen sind. Für die Börse wäre es ein Unterschied, ob die Nachfrage hauptsächlich von einem oder zwei besonders aggressiven Kunden stammt oder ob Logik- und Speicherhersteller gleichzeitig investieren. Eine breitere Auftragsbasis würde die KI-Story stabilisieren. Eine deutliche Normalisierung könnte dagegen zeigen, dass ein Teil der Nachfrage lediglich vorgezogen wurde.

 

 

 

High-NA EUV ist technologisch stark und finanziell noch unbequem

 

ASMLs größte Stärke ist zugleich eine operative Herausforderung. Die neuen High-NA-EUV-Systeme ermöglichen eine noch feinere Belichtung und sollen eine zentrale Rolle bei künftigen Chipgenerationen spielen. Sie sind technologisch komplexer, erheblich teurer und aufwendig in Installation und Abnahme.

Für Anleger bedeutet das, dass technischer Fortschritt nicht automatisch sofort die höchste Marge liefert. Neue Plattformen verursachen zunächst hohe Entwicklungs-, Produktions- und Servicekosten. Zudem hängt der Zeitpunkt der Umsatzrealisierung davon ab, wann Kunden die Systeme formell abnehmen. Eine starke Auslieferung kann daher den Umsatz erhöhen, ohne im selben Quartal bereits den erwarteten Margenbeitrag zu bringen.

Gerade deshalb wird die Erklärung des Managements zur Bruttomarge wichtig. Liegt sie eher am unteren Rand der Zielspanne, muss unterschieden werden, ob dahinter ein ungünstiger Produktmix, Anlaufkosten neuer Systeme oder stärkerer Preisdruck steckt. Die Ursachen wären für die Bewertung sehr unterschiedlich.

 

China bleibt Umsatzbringer und politisches Risiko

 

Kein anderer Punkt verbindet ASMLs operative Stärke so eng mit politischer Unsicherheit wie China. Der Konzern darf seine modernsten EUV-Systeme dort schon seit Jahren nicht verkaufen. Dennoch blieb das Land ein bedeutender Absatzmarkt für ältere DUV-Anlagen, Ersatzteile und Serviceleistungen. Im vergangenen Jahr entfiel rund ein Drittel des Umsatzes auf chinesische Kunden.

Washington drängt weiterhin auf schärfere und international einheitlichere Beschränkungen. Diskutierte US-Regeln könnten nicht nur zusätzliche Maschinenlieferungen treffen, sondern auch Wartung und Unterstützung bereits installierter Systeme erschweren. Die niederländische Regierung hat sich gegen die extraterritoriale Reichweite entsprechender Vorschläge ausgesprochen. Der politische Konflikt ist damit nicht gelöst, sondern lediglich vertagt.

Der Bericht zum niederländischen Widerstand gegen weitere US-Beschränkungen zeigt die wirtschaftliche Tragweite. Für ASML geht es nicht nur um künftige Verkäufe. Auch das profitable Servicegeschäft mit bereits ausgelieferten Anlagen könnte betroffen sein.

Das Management hat dieses Risiko bereits in die breite Jahresprognose eingebaut. Dennoch wird der Markt genau zuhören, ob ASML seine Annahmen präzisiert. Eine härtere Regulierung könnte einen Teil des China-Umsatzes schneller zurückdrängen, als Investitionen in Taiwan, Südkorea oder den USA ihn ersetzen.

 

Die installierte Basis wird zum unterschätzten Stabilitätsfaktor

 

Die Diskussion über ASML konzentriert sich häufig auf den Verkauf neuer EUV-Maschinen. Dabei wird ein anderer Teil des Geschäfts immer bedeutender. Je mehr Systeme bei Kunden im Einsatz sind, desto größer werden die Erlöse aus Wartung, Ersatzteilen, Software und Leistungssteigerungen.

Im ersten Quartal lagen diese Installed-Base-Management-Umsätze bei 2,488 Mrd. Euro und damit über dem Schlussquartal 2025. Dieser Bereich ist strategisch wertvoll, weil er weniger ausschließlich vom Zeitpunkt neuer Fabrikprojekte abhängt. Chipproduzenten müssen bestehende Anlagen verfügbar halten und versuchen, mit Upgrades mehr Wafer pro Stunde oder eine bessere Fertigungsqualität zu erreichen.

Genau darin liegt ein möglicher Puffer gegen zyklische Schwankungen. Selbst wenn sich einzelne Neubestellungen verschieben, wächst mit jeder ausgelieferten Maschine die langfristig betreute Basis. Das macht ASML nicht konjunkturunabhängig, aber widerstandsfähiger als einen reinen Anlagenverkäufer.

 

Der Aktienrückkauf setzt ein Signal auf hohem Kursniveau

 

ASML kauft trotz der starken Kursentwicklung weiterhin eigene Aktien zurück. Allein zwischen dem 29. Juni und dem 3. Juli erwarb der Konzern Aktien für insgesamt rund 79 Mio. Euro. Die gewichteten Durchschnittspreise lagen je nach Handelstag zwischen rund 1.587 Euro und knapp 1.697 Euro.

Diese Angaben aus der jüngsten Rückkaufmeldung sind kein Beweis für eine günstige Bewertung. Sie zeigen aber, dass ASML sein langfristiges Kapitalrückführungsprogramm auch auf erhöhtem Kursniveau fortsetzt. Im ersten Quartal hatte das Unternehmen bereits eigene Aktien im Wert von rund 1,1 Mrd. Euro erworben.

Für die kommenden Zahlen ist der Rückkauf dennoch nur ein Nebenaspekt. Die Aktie wird nicht daran gemessen, ob ASML ausreichend Kapital zurückgibt. Entscheidend ist, ob das Unternehmen genügend profitable Nachfrage bedienen kann, um seine hohe Bewertung aus dem operativen Geschäft heraus zu tragen.

 

Am Mittwoch zählt die Qualität der Bestätigung

 

ASML muss am 15. Juli keine neue Revolution ankündigen. Der Konzern muss vielmehr mehrere bereits bekannte Annahmen gleichzeitig bestätigen: starke Investitionen in KI-Rechenzentren, wachsende Nachfrage nach moderner Logik und Speichertechnik, einen belastbaren Auftragseingang, kontrollierbare Anlaufkosten und eine Jahresprognose, die trotz geopolitischer Risiken Bestand hat.

Das macht die Ausgangslage anspruchsvoller als vor früheren Quartalen. Ein Umsatz innerhalb der Prognose könnte zu wenig sein, wenn die Bestellungen enttäuschen oder die Marge unter Druck gerät. Umgekehrt muss ein einzelner schwächerer Auftragseingang nicht automatisch einen Nachfragebruch bedeuten, sofern das Management überzeugend auf Projektverschiebungen und den vorhandenen Auftragsbestand verweisen kann.

ASML bleibt technologisch außergewöhnlich positioniert. Doch die Aktie wird in der kommenden Woche nicht über das Monopol allein entscheiden. Sie wird darüber entscheiden, wie viel Wachstum dieses Monopol im aktuellen Investitionszyklus tatsächlich erzeugt. Nach der jüngsten Korrektur ist die Erwartung etwas niedriger geworden. Niedrig ist sie deshalb noch lange nicht.

 

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10.07.2026 - Christian Teitscheid

 

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