Steyr Motors liefert den Warnschuss

Leonardo und TKMS setzen Milliardenaufträge in Wachstum um, DroneShield wächst rasant – doch Steyr zeigt, warum Verteidigungsbudgets noch keine Umsätze sind

 

Der Rüstungsboom ist real, aber an der Börse wird er komplizierter. Hohe Verteidigungsbudgets, volle Auftragsbücher und geopolitischer Rückenwind reichen nicht mehr automatisch für steigende Kurse. Leonardo hebt nach einem starken Halbjahr die Prognose an, TKMS wächst sichtbar in seinen Auftragsbestand hinein und DroneShield meldet weiterhin enorme Wachstumsraten. Ausgerechnet Steyr Motors zeigt nun jedoch die andere Seite des Booms: Ein Auftrag kann wirtschaftlich attraktiv und langfristig gesichert sein – und trotzdem viel später Umsatz bringen als von Anlegern erwartet.

Steyr Motors (AT0000A3FW25) hat diese Diskrepanz in der laufenden Woche schmerzhaft offengelegt. Wegen Verzögerungen bei internationalen Defense-Projekten senkte der Motorenspezialist am 17. August seine Jahresprognose deutlich und zog gleichzeitig die Mittelfristziele für 2027 zurück. Rund 10 Mio. Euro an ursprünglich für das erste Halbjahr vorgesehenen Umsätzen konnten wegen verzögerter Beschaffungs-, Genehmigungs- und Abnahmeprozesse nicht realisiert werden.

Das ist für einen Konzern dieser Größe enorm. 2025 hatte Steyr Motors insgesamt erst 48,5 Mio. Euro umgesetzt. Im ersten Halbjahr 2026 standen nun 22,8 Mio. Euro Umsatz und lediglich 0,1 Mio. Euro bereinigtes EBIT in den Büchern. Die Börse reagierte entsprechend kompromisslos: Am Tag der Prognoseänderung verlor die Aktie auf Xetra gut 22 % und fiel auf 25,76 Euro. Bis Freitag stabilisierte sich der Wert wieder im Bereich von rund 28 Euro, blieb damit aber deutlich unter den gut 33 Euro vor der Warnung.

Damit bekommt der Vergleich mit Leonardo, TKMS und DroneShield eine andere Qualität. Alle vier Unternehmen profitieren vom Ausbau militärischer Fähigkeiten. Doch die Art, wie aus politischem Bedarf Auftragseingang, Produktion, Abnahme und schließlich Cashflow werden, unterscheidet sich erheblich. Genau diese Unterschiede beginnen die Kurse zunehmend sichtbar zu machen.

 

Steyr Motors hat kein Nachfrageproblem – sondern ein Zeitproblem

 

Die neue Prognose ist ein tiefer Einschnitt. Statt der bisher erwarteten 75 Mio. bis 95 Mio. Euro Umsatz rechnet Steyr Motors für 2026 nur noch mit einem Wachstum von 15 % bis 25 % gegenüber dem Vorjahr. Das entspricht rund 56 Mio. bis 61 Mio. Euro. Gleichzeitig sinkt die erwartete EBIT-Marge von bislang mindestens 15 % auf 8 % bis 12 %. Noch gravierender ist, dass das Management die bisherigen 2027-Ziele von rund 140 Mio. Euro Umsatz und rund 40 Mio. Euro EBIT nicht länger aufrechterhält.

Die Ad-hoc-Mitteilung zur Prognoseänderung enthält allerdings einen entscheidenden Unterschied zu einer klassischen Nachfragewarnung: Die zugrunde liegenden Projekte sind nach Angaben des Unternehmens nicht verschwunden. Teile der erwarteten Umsätze verschieben sich vielmehr um ein bis zwei Jahre. Für langfristige Industrieplanung kann das verkraftbar sein. Für eine hoch bewertete Small-Cap-Aktie ist der Zeitpunkt der Umsatzrealisierung dagegen elementar.

Genau darin liegt die Lehre. Ein hoher Backlog ist kein Bankguthaben. Steyr beziffert den Auftragsbestand mittlerweile auf 310 Mio. Euro bis 2030. Der langfristige KNDS-Rahmenvertrag über rund 500 Motor-Generator-Einheiten bis 2034 bleibt ebenfalls bestehen. Doch solange staatliche Beschaffungsprozesse den Takt vorgeben, kann ein Unternehmen nur begrenzt kontrollieren, in welchem Quartal daraus Ergebnis wird.

Interessant ist deshalb auch der zivile Teil des Geschäfts. Dieser steigerte den Halbjahresumsatz auf 13,4 Mio. Euro, während Defense mit 9,4 Mio. Euro hinter den Erwartungen blieb. Die Übernahme des dänischen Marine-Motorenherstellers BUKH und der Ausbau in Richtung unbemannter Systeme sowie mobile Energieversorgung sollen die Abhängigkeit von einzelnen Programmen langfristig reduzieren. Kurzfristig ändert das aber nichts daran, dass die Ergebnisqualität 2026 deutlich schwächer ausfällt als ursprünglich versprochen.

 

Leonardo liefert das Gegenmodell zur Steyr-Warnung

 

Leonardo S.p.A. (IT0003856405) zeigt derzeit, wie anders dieselbe Rüstungskonjunktur bei einem großen, diversifizierten Systemanbieter aussehen kann. Im ersten Halbjahr gingen neue Aufträge über 16,259 Mrd. Euro ein – 44,6 % mehr als im Vorjahreszeitraum. Der Auftragsbestand erreichte 58,581 Mrd. Euro. Gleichzeitig stieg der Umsatz um 12,2 % auf 10,003 Mrd. Euro und das EBITA um 34,3 % auf 780 Mio. Euro.

Damit kommt bei Leonardo nicht nur Fantasie hinzu, sondern operative Konversion. Die Profitabilität verbessert sich schneller als der Umsatz, während das bereinigte Nettoergebnis um 74,4 % auf 476 Mio. Euro zulegte. Der Free Operating Cash Flow blieb saisonal mit minus 249 Mio. Euro negativ, verbesserte sich gegenüber dem Vorjahr aber deutlich.

Folgerichtig erhöhte Leonardo nach den Halbjahreszahlen und der starken Auftragsentwicklung mehrere Jahresziele. Für 2026 werden nun rund 28,2 Mrd. Euro Auftragseingang, etwa 2,21 Mrd. Euro EBITA und rund 1,37 Mrd. Euro FOCF erwartet. Die Umsatzprognose bleibt bei ungefähr 22,1 Mrd. Euro.

Ganz risikolos ist diese Expansion nicht. Die Nettoverschuldung lag Ende Juni bei 3,248 Mrd. Euro und damit deutlich höher als ein Jahr zuvor. Ein wesentlicher Grund ist die im März abgeschlossene Übernahme des Defence-Geschäfts von Iveco für rund 1,6 Mrd. Euro. Leonardo kauft also zusätzliche Größe und industrielle Tiefe – und muss nun beweisen, dass die Integration ebenso sauber läuft wie das organische Wachstum.

Für Anleger ist der Unterschied zu Steyr dennoch fundamental. Verzögert sich bei einem kleinen Spezialisten ein Umsatzblock von 10 Mio. Euro, kippt die Jahresrechnung. Leonardo kann Terminverschiebungen einzelner Programme über Elektronik, Hubschrauber, Luftfahrt, Cyber, Raumfahrt und das neue Landgeschäft deutlich besser verteilen. Größe wird im aktuellen Rüstungszyklus damit auch zu einer Form von Risikopuffer.

 

TKMS macht aus Backlog tatsächlich Umsatz

 

Auch TKMS AG & Co. KGaA (DE000TKMS001) liefert derzeit genau jene operative Bestätigung, die bei Rüstungsaktien immer wichtiger wird. In den ersten neun Monaten des Geschäftsjahres 2025/2026 stieg der Umsatz um 19 % auf 1,890 Mrd. Euro. Das bereinigte EBIT legte um 13 % auf 110 Mio. Euro zu. Der Auftragsbestand lag Ende Juni bei 20,1 Mrd. Euro.

Besonders aussagekräftig ist die Herkunft des Wachstums. TKMS erklärt den Umsatzanstieg ausdrücklich mit der planmäßigen Abarbeitung des hohen Auftragsbestands. Im U-Boot-Geschäft erreichte der Umsatz 1,001 Mrd. Euro, das bereinigte EBIT vervierfachte sich auf 46 Mio. Euro. Atlas Elektronik steigerte den Umsatz um 28 % auf 612 Mio. Euro und das bereinigte EBIT um 31 % auf 59 Mio. Euro.

Die Neunmonatszahlen von TKMS führten deshalb zu einer erneuten Prognoseanhebung. Für das Gesamtjahr erwartet der Konzern nun 10 % bis 12 % Umsatzwachstum statt zuvor 2 % bis 5 %. Die bereinigte EBIT-Marge soll bis zu 6,5 % erreichen.

Die nächste Größenordnung steht bereits vor der Tür. Der Vertrag über vier MEKO-A-200-DEU-Fregatten für Deutschland mit einer Option auf vier weitere Schiffe wird erst im vierten Quartal in den Auftragseingang einfließen. Kanada hat TKMS zudem als bevorzugten Lieferanten für ein Programm von bis zu zwölf U-Booten ausgewählt. Ein endgültiger Vertrag wäre nach Unternehmensangaben der größte Einzelauftrag der Firmengeschichte.

Nur der Cashflow erinnert daran, dass Schiffbau kein lineares Geschäft ist. Der Free Cashflow lag nach neun Monaten bei minus 204 Mio. Euro nach plus 631 Mio. Euro im Vorjahreszeitraum. Damals hatten hohe Kundenvorauszahlungen aus dem 212CD-Programm den Vergleichswert nach oben gezogen. Solche Schwankungen sind bei jahrzehntelangen Großprojekten strukturell – und ein wichtiger Grund, Auftragseingang, Ergebnis und Cash nie miteinander gleichzusetzen.

 

DroneShield wächst enorm – aber die Börse verlangt noch mehr

 

Eine völlig andere Rüstungsökonomie verkörpert DroneShield Limited (AU000000DRO2). Statt milliardenschwerer Plattformprogramme verkauft das australische Unternehmen Counter-Drone-Hardware, Sensorik, Software und elektronische Kampfführung. Die Produktzyklen sind kürzer, das adressierte Problem wächst schnell – entsprechend höher sind aber auch die Erwartungen der Börse.

Die bislang vorläufigen Zahlen für das erste Halbjahr 2026 sehen zunächst spektakulär aus. DroneShield erwartet 125,8 Mio. Australische Dollar Umsatz, ein Plus von 74 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Davon sollen 14,2 Mio. Australische Dollar aus Software, Abonnements und langfristigen Serviceleistungen stammen. Der für 2026 bereits fest zugesagte Umsatz lag Ende Juli bei 206 Mio. Australischen Dollar.

Der Haken steckt in der Kombination aus Wachstumstempo und Marge. In seinem Trading Update vom 28. Juli stellte DroneShield für 2026 einen Gesamtumsatz von 250 Mio. bis 270 Mio. Australischen Dollar in Aussicht. Das entspräche einem Wachstum von 15 % bis 25 %. Gleichzeitig wird für das erste Halbjahr nur noch eine Bruttomarge von rund 60 % erwartet, nach 65 % im Vergleichszeitraum. Produktmix, Fremdhardware, Währungseffekte und Belastungen aus dem Produktionsumzug spielten dabei eine Rolle.

Das erklärt, warum die Aktie trotz weiterhin hoher Wachstumsraten nicht einfach jeden neuen Auftrag feiert. Ende Juli fiel der Kurs an der ASX zeitweise bis in den Bereich um 1,70 Australische Dollar zurück. Zuletzt bewegte er sich wieder näher an 2 Australischen Dollar. Gegenüber den weit höheren Notierungen aus früheren Phasen bleibt die Neubewertung dennoch erheblich.

Operativ ruht sich DroneShield nicht aus. Im August wurde mit RfRecon eine neue portable Lösung für Funkfrequenzaufklärung vorgestellt, aufgebaut auf der neuen RfAI-3-Architektur. Das ist technologisch relevant, weil Counter-Drone-Systeme nicht nur bekannte Signaturen erkennen müssen. Für die Aktie zählt aber zunehmend, ob aus dem schnellen Innovationstakt ein wachsender Anteil wiederkehrender Software- und Serviceerlöse entsteht. Erst dieser Mix könnte die starke Hardwareabhängigkeit reduzieren und Margen langfristig stabilisieren.

 

Vier Auftragsbestände – und vier völlig verschiedene Qualitäten

 

Der Vergleich zeigt, weshalb „Rüstung“ als gemeinsame Investmentthese inzwischen zu grob ist. Leonardo verfügt über Diversifikation und industrielle Masse. TKMS arbeitet mit enorm langen Projektzyklen, hat aber sichtbar begonnen, den Backlog in Umsatz und Ergebnis zu verwandeln. DroneShield wächst viel schneller, muss dafür jedoch einen erheblich höheren Erwartungsdruck aushalten. Steyr Motors sitzt technologisch in attraktiven Nischen, ist aufgrund seiner geringen Umsatzbasis aber besonders empfindlich gegenüber jeder zeitlichen Verschiebung.

Genau deshalb sollte die Größe eines Auftragsbestands nicht isoliert betrachtet werden. Entscheidend ist, wie verbindlich die Aufträge sind, wann Kunden abrufen, wie lange Genehmigungen und Abnahmen dauern, welche Vorleistungen finanziert werden müssen und wie viel Margenrisiko zwischen Vertragsabschluss und Auslieferung liegt. Ein Milliardenauftrag im Schiffbau hat eine andere Qualität als ein kurzfristiger Counter-Drone-Auftrag – und 10 Mio. Euro verschobener Umsatz bedeuten für einen Konzern wie Leonardo fast nichts, für Steyr Motors dagegen einen erheblichen Teil eines Geschäftsjahres.

Am deutlichsten hat die Börse diese Neubewertung bei Steyr vorgenommen. Nach 33,06 Euro am Freitag vor der Gewinnwarnung schloss die Aktie am Montag bei 25,76 Euro. Bis zum Ende dieser Woche gelang zwar eine Erholung in den Bereich um 28 Euro. Der alte Bewertungsrahmen ist damit aber nicht einfach zurückgekehrt. Der Markt verlangt nun Belege dafür, dass sich die verschobenen Projekte tatsächlich nur zeitlich verschieben und nicht Schritt für Schritt aus der Planung herauswandern.

 

 

 

Der Rüstungsboom wird selektiver

 

Der strukturelle Rückenwind für Verteidigungsausgaben ist durch die Steyr-Warnung nicht verschwunden. Eher passiert das Gegenteil: Je länger der Zyklus läuft, desto besser kann die Börse unterscheiden, welche Unternehmen politische Budgets tatsächlich in profitable Produktion übersetzen können. Damit verliert die reine Auftragsfantasie an Gewicht und operative Ausführung gewinnt.

Leonardo steht in diesem Vergleich derzeit am solidesten da. Auftragseingang, Umsatz, EBITA und Prognose bewegen sich gleichzeitig nach oben, während die Größe des Konzerns einzelne Verzögerungen abfedert. TKMS besitzt eine außergewöhnlich hohe Visibilität und zeigt nun auch die gewünschte Umsatzkonversion, bleibt aber von großen Programmen und entsprechend schwankenden Zahlungsprofilen geprägt.

DroneShield bleibt die schnellste Wachstumsstory der vier Werte, zugleich aber diejenige, bei der Bewertung, Margenentwicklung und Auftragstakt besonders eng miteinander verbunden sind. Die kommenden Halbjahreszahlen müssen deshalb bestätigen, dass das Wachstum nicht nur durch Hardwarevolumen erkauft wird.

Steyr Motors schließlich ist nach der Prognosekorrektur die spekulativste Konstellation. Der Auftragsbestand spricht dagegen, die langfristige Geschichte bereits abzuschreiben. Das erste Halbjahr zeigt aber ebenso klar, dass ein kleiner Zulieferer kaum Puffer besitzt, wenn militärische Programme später abgenommen werden als geplant. Für die Aktie ist deshalb momentan nicht die Größe der Projektpipeline der wichtigste Wert, sondern deren zeitliche Verlässlichkeit.

Der Rüstungsboom bleibt damit intakt. Was sich verändert hat, ist die Börsenlogik dahinter: Geld für Verteidigung ist reichlich vorhanden. Bezahlt werden zunehmend diejenigen Unternehmen, die daraus im richtigen Zeitraum Umsatz, Marge und Cash machen.

 

 

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21.08.2026 - Christian Teitscheid

 

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