GN Store Nord: Marktführer für mobile Akustik

In der letzten Woche trat die Aktie von GN STORE NORD (DK0010272632), einem weltführenden dänischen Hersteller von mobilen Akustikprodukten, sehr positiv in Erscheinung und verbuchte gleich einen Kurssprung von + 14 %. 

Da sich die Aktie auch im Bestand unseres am 26.02.2019 initiierten Strategiedepots AKTIEN SPEKULATIV befindet, unterziehen wir den Titel nach seiner Vorlage der Zahlen zum 1. Quartal 2020 daher nun einer Strategie- und Bewertungsanalyse. 

Chart:  GN STORE NORD gegen MSCI World – Index (jeweils in EURO) 

Geschäftsprofil GN Store NORD 

Die bereits 1869 gegründete, dänische GN STORE NORD A/S (ursprünglich ab 1872 einer weltweit ersten Betreiber einer Ferntelegrafen-Leitung von Westeuropa über Russland nach Asien) ist aktuell ein absoluter Weltmarktführer in der Entwicklung und dem Vertrieb mobiler Akustiklösungen in den Bereichen medizinischer Hörgeräte und mobiler Funkkopfhörer, insbesondere in Form gerätegebundener Audio-Headsets und innovativer Blutooth-Kopfhörer.  

Beide Divisionen, sowohl diejenige für Kopfhörer (GN Audio) wie auch für Hörgeräte (GN Hearing) weisen dabei in etwa paritätische Konzernumsatzanteile auf, und zwar GN Audio aktuell rd. 55 % und GN Hearing rd. 45 %. 

Die Division GN Audio wird schwerpunktmäßig durch die Marke Jabra GN Netcom vertreten und verkauft im Wesentlichen Freisprechkommunikationslösungen in Form von Headsets und Blutooth-Kopfhörern für Mobiltelefone, herkömmliche Telefone und Audio-/Videokonferenzen via PCs oder Tablets. Jabra entwickelt und vertreibt diese Headsets dabei nicht nur für den Privatgebrauch, sondern auch für die gewerbliche Nutzung in Call-Centern und Büros. 

Die Division GN Hearing wird dagegen durch die GN ReSound-Gruppe dominiert, die Hörgeräte und ärztliche Hördiagnosegeräte produziert und vertreibt. Die Hörgeräte werden unter den Markennamen ReSound, Beltone und Interton angeboten, während GN Otometrics innovative Lösungen auf dem Gebiet ärztlichen Gehördiagnostik entwickelt. GN Resound ist zugleich einer der weltgrößten Anbieter von elektronischen Audio- und Hörgeräteverstärkern sowohl über PCs wie auch mobile Smartphone-Apps. 

Sowohl durch eigene Niederlassungen wie auch über Partnerunternehmen vertreibt GN Store Nord (aktuelle Aktienmarktkapitalisierung rd. 5,7 Mrd. Euro) ihre Produkte, die überwiegend in Asien / China angefertigt werden, aktuell in 100 Ländern der Erde. Der Konzernumsatz verteilt sich dabei derzeit zu rd. 48 % auf die USA, 31 % Europa, 18 % den asiatisch-pazifischen Raum und 3 % den Rest der Welt. 

Ergebnis 1. Quartal 2020 / Ausblick      

GN Store Nord legte am 29.04. ihre Geschäftszahlen zum 1. Quartal 2020 vor, die jedoch in der Umsatz- wie auch der Gewinnentwicklung klar enttäuschten und die Analystenschätzungen jeweils verfehlten. 

Zunächst blieb der auf Jahressicht nur 4%ige Umsatzanstieg im 1. Quartal 2020 deutlich hinter den Erwartungen zurück. Zwar florierte aufgrund der Corona-Pandemie die Einrichtung von Home Office-Arbeits- und Kommunikationsplätzen sowie daher auch der Absatz unterschiedlichster Kopfhörer-Lösungen erwartungsgemäß sehr stark (Umsatzwachstum der Division GN Audio gegenüber Vorjahr + 24 %). Dem stand jedoch im Hörgeräteabsatz der Division GN Hearing angesichts vieler Geschäftsschließungen auf der Abnehmerseite ein herber Umsatzrückgang um - 14 % gegenüber dem Vorjahr entgegen. 

Noch dramatischer divergierte die Geschäftsentwicklung beider Divisionen auf der Ebene der Gewinnerzielungen, wo der operative Gewinn nach Abschreibungen (EBITA) gegenüber dem Vorjahr konzernweit gleich um - 32 % abstürzte. 

Diese scharfe EBITA-Korrektur beruhte darauf, dass der operative Gewinn in der stark outperformenden Division GN Audio zwar sogar um 49 % in die Höhe schnellte, dieser Effekt jedoch durch einen massiven Gewinneinbruch der Division GN Hearing um - 80 % aber in negativer Hinsicht weit überkompensiert wurde. 

Auf der untersten Ebene der Nettogewinnerzielung verschärfte sich die Geschäftslage des Konzerns im 1. Quartal 2020 sogar nochmals, indem hier nun sogar ein Gesamtrückgang um - 60 % gegenüber dem 1. Quartal 2019 ausgewiesen werden musste. 

Nach Angaben des Konzernvorstands wird die Umsatz- wie auch Gewinnentwicklung von GN Store Nord infolge der ausgeweiteten Corona-Krise im 2. Quartal 2020 (und dies selbst trotz unverändert positiven Geschäftsverlaufs der Division GN Audio) unweigerlich hinter dem Geschäftsverlauf des 1. Quartals zurückbleiben, weshalb die Konzernleitung nun konsequenterweise jegliche Prognose eines Gesamtjahresergebnisses für 2020 zurückzieht. 

Wir rechnen konkret damit, dass sich der Konzernumsatz im 2. Quartal 2020 um mindestens - 10 % gegenüber dem Vorjahr zurückbilden dürfte, was bei Fortschreibung des Margenverfalls aus dem 1. Quartal 2020 dann im 2. Quartal 2020 sogar leicht dafür sorgen könnte, dass in diesem Fall dann der gesamte Konzernnettogewinn möglicherweise um bis zu ca. - 80 % gegenüber dem Vorjahr einbricht.             

Fazit: Aktienbewertung und Anlageurteil 

GN Store Nord steht also im 2. Quartal nun mit hoher Wahrscheinlichkeit ein stark verhageltes Konzernergebnis ins Haus, dessen Publikation für den 19.08. terminiert ist. Allerdings gehen die Analysten von einer deutlichen Geschäftsstabilisierung ab dem 3. Quartal aus, so dass für das Gesamtjahr 2020 derzeit der konzernweite Rückgang des Nettogewinns “nur” auf ca. - 20 % taxiert wird. Wir halten den Ausgang dieser Spekulation im Falle von GN Store Nord derzeit zwar noch für relativ offen, aber nicht für gänzlich unrealistisch. 

In jedem Fall plausibel erscheint uns jedoch der derzeitige Analystenkonsens eines rasanten Nettogewinnanstiegs um rd. 50 % in 2021, da sich nach unserer Erwartung spätestens mit Beginn des 4. Quartals und einem Ausklingen der Corona-Pandemie die Geschäftstätigkeit von GN Store Nord wieder weitgehend normalisiert haben dürfte, und aber zusätzlich zu berücksichtigen ist, mit welch hohem Multiplikator-Hebel jede Umsatzerholung dann sofort in mehrfacher Höhe analog auf ein Hochschnellen der Gewinne durchschlagen wird (nach völlig analogem Umsatz- und Gewinnbild, wie dies auch in negativer Hinsicht in 2020 der Fall sein wird). 

Vor diesem Hintergrund erscheint uns auch die jetzige Kalkulation vollauf nachvollziehbar, dass sich das Aktien-KGV ausgehend von einem geschätzten Niveau von 36 in 2020 im Folgejahr 2021 dank des erwarteten 50%igen Gewinnsprungs gleich auf nur noch rd. 24 zurückbilden dürfte. 

Auf dieser moderaten Basis wäre die Aktie angesichts der langfristig weiterhin grundsätzlich sehr vielversprechenden Geschäftsfelder von GN Store Nord (technologisch zunehmend weiterentwickelte Hörgeräte und Funkkopfhörer) aus unserer Sicht dann im mindesten Falle angemessen, wenn nicht sogar attraktiv bewertet.