Volkswagen muss gleichzeitig sparen und angreifen

Der Halbjahresbericht offenbart eine ungewöhnliche Spannung: Der Cashflow erholt sich deutlich, während China, Zölle und niedrige Margen den Konzern zu einem noch tieferen Umbau zwingen

 

Volkswagen steckt nicht einfach in einer Absatzkrise. Der Konzern muss sein industrielles Modell neu austarieren, während das laufende Geschäft weiter Milliarden erwirtschaftet. Die Halbjahreszahlen liefern deshalb weder eine reine Entwarnung noch das Bild eines Unternehmens im freien Fall. Sie zeigen einen Autobauer, dessen finanzielle Substanz weiterhin groß ist, dessen frühere Gewissheiten aber schneller verschwinden als erwartet.

Volkswagen (DE0007664039) erwirtschaftete im ersten Halbjahr einen Umsatz von 158,1 Mrd. Euro und blieb damit nahezu auf Vorjahresniveau. Das operative Ergebnis sank jedoch um 11,6 % auf 5,9 Mrd. Euro. Besonders deutlich wird das Problem an der operativen Umsatzrendite von nur 3,8 %. Für einen Konzern mit zahlreichen Marken, hohen Investitionen und komplexen Produktionsstrukturen ist das zu wenig Spielraum für weitere Rückschläge.

 

Die Prognosekorrektur ist mehr als eine Formalität

 

Volkswagen rechnet 2026 nicht länger mit steigenden Erlösen. Statt einer Entwicklung zwischen stabil und plus 3 % erwartet das Management nun einen Umsatzrückgang von bis zu 3 %. Die Prognose für die operative Umsatzrendite bleibt zwar bei 4,0 bis 5,5 %, doch damit verschiebt sich die Logik des Jahres: Die Zielerreichung soll weniger über Wachstum als über Kostensenkungen und ein besseres zweites Halbjahr gelingen.

Der Halbjahresbericht des Volkswagen-Konzerns nennt dafür mehrere Belastungen. Neben ungünstigen Produkt- und Regionalmixeffekten schlugen rund 500 Mio. Euro im Zusammenhang mit dem Produktionsende des ID.4 in den USA zu Buche. Handelskonflikte, regulatorische Anforderungen und geopolitische Unsicherheit erschweren zusätzlich die Planung.

Die bestätigte Margenspanne darf deshalb nicht mit operativer Stabilität verwechselt werden. Volkswagen setzt darauf, dass Einsparungen, geringere Fixkosten und eine günstigere Entwicklung im zweiten Halbjahr einen Teil des Drucks auffangen. Der Konzern verteidigt seine Prognose, während die Ausgangsbasis schwieriger geworden ist.

 

Der Cashflow verhindert ein noch düstereres Bild

 

Die wichtigste positive Zahl steht nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung. Der Netto-Cashflow der Automobilsparte erreichte im ersten Halbjahr 3,2 Mrd. Euro. Im Vorjahreszeitraum hatte Volkswagen noch einen Mittelabfluss von 1,4 Mrd. Euro ausgewiesen. Niedrigere Steuerzahlungen, geringere Belastungen aus dem Working Capital und reduzierte Ausgaben für Sachanlagen sowie Forschung und Entwicklung halfen bei der Erholung.

Damit besitzt Volkswagen weiterhin Handlungsspielraum. Der Konzern erwartet für das Gesamtjahr einen Netto-Cashflow der Automobilsparte zwischen 3 und 6 Mrd. Euro sowie eine Netto-Liquidität von 32 bis 34 Mrd. Euro. Diese Reserven sind entscheidend, weil der Umbau gleichzeitig Software, neue Elektroplattformen, regionale Produktentwicklung und die Restrukturierung deutscher Standorte finanzieren muss.

Allerdings hat die Verbesserung auch eine Grenze. Weniger Investitionen können kurzfristig den Cashflow stärken, dürfen aber nicht zu einem technologischen Rückstand führen. Volkswagen muss Kosten herausnehmen, ohne bei Software, Batterietechnik oder bezahlbaren Elektroautos den nächsten Produktzyklus zu beschädigen.

 

China verändert die Größenordnung des Problems

 

Der größte Bruch findet weiterhin in China statt. Die Auslieferungen des Konzerns gingen dort im ersten Halbjahr um 25,9 % zurück. Im zweiten Quartal lag das Minus sogar bei 36,6 %. Der einstige Gewinnanker ist damit zu einer Region geworden, in der Volkswagen gleichzeitig Marktanteile verteidigen, neue lokale Modelle entwickeln und gegen eine große Zahl schneller chinesischer Anbieter antreten muss.

Weltweit lieferte der Konzern in den ersten sechs Monaten rund 4,13 Mio. Fahrzeuge aus, 6,3 % weniger als im Vorjahr. Wachstum in Europa und Südamerika konnte den chinesischen Einbruch nicht ausgleichen. Die Marke Volkswagen Pkw traf es besonders deutlich: Ihre Auslieferungen sanken im Halbjahr um 10,9 %.

Ein Bericht zur verschärften Restrukturierungsdebatte verweist zudem darauf, dass chinesische Wettbewerber ihren Angriff zunehmend nach Europa tragen. Damit kann Volkswagen das China-Problem nicht mehr geografisch isolieren. Der Wettbewerb um Preis, Software und Entwicklungsgeschwindigkeit erreicht nun auch den Heimatmarkt.

 

 

 

Die Elektrobestellungen liefern einen wichtigen Gegenpunkt

 

Ganz ohne Produktsignale ist die Lage nicht. In Europa stieg der Auftragsbestand über alle Antriebsarten seit Ende 2025 um rund 12 %. Der Bestand an Bestellungen für rein elektrische Fahrzeuge erhöhte sich um mehr als 50 %, ihr Anteil am gesamten Orderbook liegt inzwischen oberhalb von 30 %.

Besonders die neue Familie kleinerer Elektroautos stößt nach Angaben des Konzerns auf Interesse. Für Modelle wie ID. Polo, Škoda Epiq und CUPRA Raval lagen zuletzt bereits mehr als 70.000 Bestellungen vor. Das ist strategisch relevant, weil Volkswagen im europäischen Massenmarkt nicht nur technisch, sondern vor allem beim Preis wieder konkurrenzfähiger werden muss.

Die Nachfrage ist jedoch erst der erste Schritt. Entscheidend werden Produktionskosten, Batteriemargen und die Geschwindigkeit der Auslieferungen. Ein gut gefülltes Orderbook hilft der Bewertung nur dauerhaft, wenn die Fahrzeuge mit einer vernünftigen Rendite gebaut werden können.

 

Der Umbau wird politischer und konfliktträchtiger

 

Die nächste Auseinandersetzung dürfte sich weniger um einzelne Modelle als um die Größe des Konzerns drehen. Das Management hält eine weitere Verschlankung von Strukturen und Belegschaft für notwendig. Im Raum steht eine deutlich stärkere Reduzierung der Stellenzahl als bislang vereinbart. Gleichzeitig werden Perspektiven für schwach ausgelastete deutsche Werke gesucht.

Damit gerät Volkswagen in ein schwieriges Gleichgewicht. Zu langsame Einschnitte würden Kosten und Überkapazitäten festschreiben. Ein zu harter Abbau könnte hingegen Fachwissen, Akzeptanz und die industrielle Umsetzung neuer Produkte schwächen. Hinzu kommt der Widerstand der Arbeitnehmerseite, ohne deren Zustimmung wesentliche Teile des Umbaus kaum durchsetzbar sind.

 

Volkswagen handelt nicht billig ohne Grund

 

Die niedrige Bewertung der Vorzugsaktie spiegelt nicht nur Konjunktursorgen wider. Anleger diskontieren eine Struktur, in der starke Marken, hohe Liquidität und ein verbesserter Cashflow auf schwache Margen, China-Verluste und komplexe Entscheidungswege treffen. Das macht Volkswagen zu einer Turnaround-Wette mit erheblicher Substanz, aber ohne schnellen Auflösungsmechanismus.

Für eine nachhaltige Neubewertung reicht es nicht, die Margenprognose knapp einzuhalten. Volkswagen muss zeigen, dass die europäischen Elektrobestellungen in profitable Stückzahlen übergehen, die lokalen China-Modelle den Rückgang bremsen und die Kostensenkungen nicht nur angekündigt, sondern gegen interne Widerstände umgesetzt werden. Der Cashflow verschafft dafür Zeit. Die Halbjahreszahlen zeigen aber ebenso deutlich, dass der Konzern diese Zeit nicht verschwenden darf.

 

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31.07.2026 - Christian Teitscheid

 

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